巴菲特忠告中国股民-第19部分

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　　就在这时候，巴菲特开始大量买入股票。他在接受《福布斯》杂志采访时形容他这时候他的心情就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国里——到处都是（投资）机会。
　　巴菲特遇到的第三次大牛市发生在1995年至1999年。由于网络股和高科技股票的有力推动，美国股市在此期间上涨了150％，这样大的上涨幅度可以说是前所未有。而众所周知，巴菲特从来不投资网络股和高科技股，只是坚决持有可口可乐公司、美国运通公司、吉列公司等传统行业股票，所以投资回报率非常不理想。
　　以1999年为例，当年的标准·普尔500指数上涨了21％，巴菲特的投资业绩却亏损20％，两者相差41％，是有史以来业绩最差的一年。
　　在这种情况下，伯克希尔公司股东在1999年股东大会上纷纷指责巴菲特，几乎所有媒体都评论说巴菲特的投资策略已经过时，而巴菲特依然固执己见，不为所动。
　　他在伯克希尔公司1999年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司当年的股票投资组合几乎没有什么变动，虽然几家重仓持有的公司经营业绩十分令人失望，但他依然相信这些公司拥有十分出众的竞争优势，并且这种竞争优势还能继续长期保持下去，这是这些股票取得长期良好投资业绩的保证。虽然这几年高科技股票投资如火如荼，可是他和查理·芒格却因为根本无法至少是无法100％地确定这样的企业有没有长期持续的竞争优势，所以从来不投资高科技股票。
　　几乎是巴菲特话音刚落，美国股市就开始出现大跌，2000年下跌，2001年下跌，2003年的下降幅度更是高达，3年累计跌幅超过50％，而与此同时巴菲特的投资业绩却增长了30％以上。
　　实践证明，巴菲特的投资策略完全正确，有越来越多的投资者佩服巴菲特的长远眼光，赞同当股市出现大牛市前就要提前逃顶、以保住胜利果实。股价上涨过猛，正是给了投资者这样一个好机会。
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，他是没有能力预测将来的股市是上涨还是下跌的，但有一点非常明确，那就是如果股市上涨过猛尤其是股价上涨到前所未有的高度，这时候就有必要抱一份戒心，暂时退出股市，以观后效。
　　

大熊市意味着你要格外冷静
我们认为，这种看法也适用于一般的股市。尽管股市连续3年下跌，相对大大增加了投资股票的吸引力，但我们还是很难找到真正能够引起我们兴趣的投资标的。这可谓是先前网络泡沫所遗留下来的后遗症，而很不幸的，狂欢之后所带来的宿醉截至目前而止仍然尚未完全消退。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。不过，即使当股市下跌凸现出投资价值，投资者依然要保持一份清醒的头脑。
　　巴菲特在伯克希尔公司2002年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司在股票投资方面依然没什么动作，总的来看，他和查理·芒格对当时的主要持股感到越来越满意。原因有两个：一是这些股票的业绩逐步增加；二是这些股票的价格随着大盘的下跌而出现了下跌。不过总的来看，伯克希尔公司暂时还不想增加持仓量，因为巴菲特认为，即使在股市下跌后这些股票的价格仍然是高估的。
　　从中容易看出，巴菲特的头脑非常清醒。因为他论定股票价格高低的参照系不是过去的价格，而是其内在价值。当他认为这样的价格仍然比内在价值高，就觉得这时候投资这些股票是有风险的，而不是认为股市已经到了“底部”就可以大举进场了。
　　巴菲特接着说，他认为这种看法同样也适合于一般股市。这时候美国股市虽然已经连续下跌了3年，股票的投资吸引力大大增加，可是由于以前网络科技股泡沫所留下来的后遗症，依然很难找到能够真正对巴菲特具有吸引力的投资品种。巴菲特形容说，这种“狂欢之后所带来的宿醉，截至目前而止仍然尚未完全消退”。意思是说，这时候还不要忙于进场。
　　巴菲特的投资从来都是大手笔，为什么在股市下跌后反而要如此谨慎呢？原来，他对股票投资是有既定原则的。他说，只有当他投资该股票后，发现至少能获得10％的年投资报酬率，并且这种几率还非常高，才会投资该股票，否则宁可站在一旁观望，任其资金短期闲置。
　　他的算盘是，10％的投资回报率在扣除必要的所得税后，能够净得~7％，这是在具有投资风险条件下应该得到的风险报酬；如果连这点回报率也得不到，还是不要去冒这个风险好。
　　归纳起来，巴菲特在面对股市暴跌时是这样应对的：
　　一是非常冷静，避免惊慌失措
　　这就像平常生活中坐飞机遇到飞机故障、坐在家里遇到火灾一样，最要紧的是保持冷静，想一想该怎么办，而不是惊慌失措。
　　1987年10月19日美国股市发生罕见的暴跌，一天之内道·琼斯工业指数就下跌了508点，跌幅高达。就在这一天，巴菲特的个人财富损失了亿美元，而伯克希尔公司的股票价格在一个星期内暴跌了25％。反过来看巴菲特的表现，就像这一切都与他无关一样，他是该干什么依然干什么，主要是每天在办公室里看报纸、看财务年报，既没有四处打听消息，也没有恐慌性地抛售股票。
　　两天后，巴菲特在回答记者“这次股市崩盘意味着什么”的提问时，他的回答只有一句话：“也许这意味着股市过去涨得太高了。”
　　二是谨慎决策，避免终生后悔
　　可以说，股市暴跌总是会发生的，如果过去没有发生过今后也是会发生的，只是不知道什么时候发生而已。重要的是，股市暴跌时的投资决策要非常谨慎，不要因为一时冲动而造成终生后悔。
　　常常能够看到，面对同样的股市暴跌，有些投资者损失惨重，有的则损失很小甚至还能因祸得福，道理就在这里。如果在股市暴跌之前具备必要的心理准备，提前调整持股战略，那么不但损失较少，而且恢复起来也会容易得多。
　　2000年至2003年的3年间，美国股市累计跌幅超过50％，巴菲特在此期间的投资获利却超过30％，他有什么法宝呢？最关键的一点是他原来依据价值投资所选择的传统行业如可口可乐公司、美国运通公司、吉列公司等股票，虽然在前些年的股市暴涨中表现不佳，可是也避免了股市暴跌中的那种一泻千里，很好地反映出了其内在价值。
　　三是要有耐心，要等刀子落地
　　每当股市暴跌时，总有太多的人希望能够抄底股市，在股灾中发一笔“灾难财”。可是其中有太多的人“偷鸡不成蚀把米”，反而被套牢。
　　巴菲特的经验是，股市暴跌就像一把刀子落下来，一定要等这把刀子落在地上后才能去捡，决不要轻易伸手去接正在跌落的刀子。除非你有非常高的本领，否则一定会伤到自己。因为正在跌落的刀子，即使被你抓住了，抓到的也往往是刀刃，很难抓到刀柄。
　　巴菲特说，有许多曾经辉煌一时的股票在股市暴跌中一落千丈，如果坚信大跌大买的信条，跌到后来股票退市、破产清算了，你的投资就会有去无回。需要补充说明的是，美国股市和中国股市不同，基本上没有资产重组、挽救垃圾股之说，说破产就是要破产的。
　　例如，巴菲特1969年在大牛市来临时退出股市，1970年股市迅速反弹，1971年、1972年继续大幅度上涨，他依然静观其变、耐心等待。2000年美国股市中网络股泡沫破灭后，巴菲特一忍再忍，5年后才开始重新大规模进入股市。他的依据是不看股票价格、只看内在价值。
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，股市暴跌时投资者最关键的是保持冷静，要沉得住气。可以趁此机会看一看这时候的股价有没有大大低于其内在价值，而不是比过去下跌了多少。只有这样，才能够算是理性的投资。
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股价波动和行业密切相关
我们保险事业的实际价值永远比其它事业如糖果或是报纸事业难以估计，但是不管用任何计算方法，保险事业的价值一定远高于其账面价值。更重要的是，虽然保险业让我们三不五时会出状况，但这行业却是我们现在所有不错的事业当中最有成长潜力的。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。不过在具体选择投资行业时要特别注意，因为股价波动及其稳定性与行业特征有一定关系。
　　巴菲特在伯克希尔公司1990年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司旗下的保险业务，其内在价值永远要比其他业务如糖果、报纸媒体等难以估计，但无论用什么办法估计，保险业务的内在价值都会远远高于其账面价值。更重要的是，虽然保险业务经常会出现各种状况，但这个行业仍然是伯克希尔公司旗下最有成长潜力的一块。
　　巴菲特认为，股价波动与行业有关。说得更通俗一点就是，有些行业的股票是属于投资型的，它的股价波动较小，适合长期投资；有些行业的股票是属于投机性的，它的股价波动较大，适合短期投机。除此以外还有稳定性行业和周期性行业之别，这些都要搞清楚。
　　稳定性行业和周期性行业的发展轨迹不同，在股价波动方面的表现也大不一样。例如食品、饮料、药品等行业是最典型的稳定性行业，它们不会因为经济形势大好或经济萧条而发生剧烈变化。例如药品，就不会因为经济形势好病人就每天多吃一粒药，或者因为经济萧条每天少吃一粒药。它的业绩增长比较稳定，股价波动也不是最大。
　　可是周期性行业在这方面就截然不同。例如钢铁、水泥、石化、汽车、银行等行业就受宏观经济形势影响很大，具体到我国就是受宏观调控影响很大，股价变动剧烈，市盈率忽高忽低，最容易让那些以市盈率、净资产来衡量是否值得投资的投资者上当受骗。
　　从美国道·琼斯工业指数也容易看出，美国的大牛股绝大多数出现在制造业、服务业、采掘业三大行业。伯克希尔公司的主要投资项目可口可乐公司、吉列公司等都属于制造业，保险公司、银行业等就属于服务业，埃克森石油公司等就属于采掘业。
　　相反，公用事业类股票中就出不了大牛股。荷兰股市的发展已有二百年历史，从来没有一家公用事业股成为大牛股的。所以，如果投资者想要获取10倍、100倍的投资获利，就不要去投资煤气、地铁、高速公路、隧道、电力、桥梁行业。这些行业虽然具有垄断性，可是价格收费却要受政府管制。更何况，它们的投资非常庞大，动不动就是几十亿元、几百亿元，负债率极高。政府不会让你亏损，但也不可能让你获利过多。所以，巴菲特从来制就不投资这样的股票。
　　相反在制造业，只要你的产品适销对路，尽可以在全球销售，可口可乐就是这样的典型产品。从理论上看，这类产品的规模、销售、利润可以无限扩张，从而带动它的内在价值不断升高，给投资者带来丰厚的获利回报。
　　从目前伯克希尔公司旗下的76家子公司看，主营业务基本上都与居民普通消费有关，如糖果连锁店、家居连锁店、珠宝连锁店、建材销售店、木制品店、冰淇淋店、房产中介店、内衣销售连锁店等。
　　不过要注意的是，无论哪个行业中都有表现突出和表现非常糟糕的个股，这是在确定具体个股投资时要考虑的地方。
　　例如，银行业虽然属于服务业，却同样具有上述特征。因为任何一家银行网点都可以开到全球的每个角落，而银行业却不是巴菲特最喜欢投资的行业。他的理由是，银行业的资产相当于股权的20倍股左右，只要有一点点资产发生问题，就可能会把股东权益全部亏光。更可怕的是，许多银行的公司管理层在从事贷款业务时都有追随领导者的行为倾向，非常具有盲目性，投资这样的股票风险大。
　　不过话说回来，即使这样，巴菲特还是在1989年、1990年银行业一片混乱之时，陆续增加了对富国银行（Wells　Fargo）的持股，并且持股比率高达10％。要知道，这是伯克希尔公司不需要向美国联邦储备委员会申报就可以持有股票的最高上限。
　　巴菲特解释说，之所以对富国银行情有独钟，关键在于该公司管理层让巴菲特非常钦佩。不但人品好，而且珍重、爱惜人才，管理人员精简，善于控制成本，并且只做自己熟悉的业务。当然，买入价格非常合理也是一个重要因素。
　　买入价格怎么一个合理法呢？当时富国银行的账面资产高达560亿美元，股东权益报酬率为20％，而富国银行股票的市盈率却不到5倍，如果以税前获利来计算居然还不到3倍。富国银行每年在提取3亿美元的损失准备金之后，税前利润高达10亿美元以上。
　　伯克希尔公司在别人纷纷抛售该股之际，逆市投资亿美元购买了富国银行10％的股权，实际上相当于只投资亿美元就购买了一家资产56亿美元规模的银行100％的股权，你看巴菲特的算盘精不精？
　　而实际上呢，据巴菲特估算，如果真的有这样一家银行，出售价格至少要比这高出1倍。换句话说，巴菲特投资富国银行的安全获利空间至少有50％。更不用说，如果真的能买到这样一家银行，也不一定就能找到现在这样的明星经理人来打理哇，这更是他特别看重的地方。
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，股价波动和具体股票所在的行业有关。行业不同，股价波动规律也不一样，但这不是绝对的。从他的投资习惯看，首先是选择行业，然后才是在这个行业中选择符合自己特定要求的个股。
　　

重要的是注重个股对象
在这种情况下，我们试着学习职棒传奇明星特德·威廉姆斯的作法，在他的《打击的科学》一书中解释到，他把打击区域划分为77个框框，每个框框约当一个棒球的大小。只有当球进入最理想的框框时，他才挥棒打击。因为他深深知道，只有这样做他才能维持四成的超高打击率，反之要是勉强去挥击较差的框框，将会使得他的打击率骤降到二成三以下。换句话说，只有耐心等待超甜的好球才是通往名人堂的大道，好坏球照单全收的人，迟早会面临被降到小联盟的命运。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。但需要明确的是，一定要等到理想的股价出现你才能实行交易，锁定胜利果实。
　　巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，虽然伯克希尔公司对当时的股票投资项目感到相当满意，可是依然为越来越多的资金无法找到理想投资渠道感到担忧。要知道，整体上看，现在的股票价格普遍过高了。怎么办呢？他说，这种情况下就有必要学一学职业棒球明星特德·威廉姆斯（Ted　Williams）的做法了。
　　特德·威廉姆斯在著作中介绍说，他把棒球打击区域划分为77个框框，每个框框和棒球差不多大小。只有当棒球进入最理想的区域时，他才会挥棒击打。正因如此，他才能维持40％的高击中率；否则，如果是勉强挥棒，击中率就会骤然降低到23％以下。
　　巴菲特的意思是说，投资者无论买入股票还是卖出股票，都要耐心等待你看中的个股价格进入理想交易区域才能采取措施。在这里，最关键的是注重个股，具体地是指个股的价格与其内在价值相比是否非常具有投资价值。
　　巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司的投资回报率高达，大家可能会忍不住高呼胜利口号。不过且慢，如果从当时美国股市的那种火爆行情看，无论谁都能大赚一笔的，所以没什么值得骄傲，更需要警惕的是当股市平稳甚至下跌时谁能笑到最后。
　　巴菲特冷静地说，如果从上述特德·威廉姆斯的理论看，伯克希尔公司投资的股票大多还只是处于好球的边缘地带。如果这时候选择挥棒，所得投资业绩仍然可能会不太理想；可是如果选择放弃，也没有人能保证你下一杆球会打得更好，这才是令人着急的地方。唯一感到宽慰的是，股票投资不必像特德·威廉姆斯一样连续3次不挥棒就要被淘汰出局，股票投资有的是机会，但需要耐心等待。
　　巴菲特关于股票投资如何选择个股的看法并不是人人赞同的，有时候人们甚至非常不理解。例如在2009年伯克希尔公司股东大会期间，台湾首富郭台铭5月3日接受媒体采访时就质疑巴菲特投资中国比亚迪公司股票的眼光有问题。
　　郭台铭隔空三问：一是巴菲特一直标榜自己只投资有诚信的股票，而现在为什么却投资“偷窃”富士康商业机密的比亚迪公司呢？二是巴菲特不要只在伯克希尔公司股东大会上展示比亚迪公司的汽车，他敢不敢驾驶着比亚迪公司引以为傲的F3DM电动双模车上下班？三是丰田、本田、福特、通用等国际大品牌汽车公司投资油电混合车领域，很久以后才开始赚钱，巴菲特又是用什么样的专业眼光来判断比亚迪公司的发展潜力呢？
　　明眼人一看便知，郭台铭此举的真正目的是要打压自己的竞争对手比亚迪公司及其掌门人王传福，并且这一话题一下子就把巴菲特、郭台铭、王传福三位传奇人物推到聚光灯下，不可能不引起轰动。
　　郭台铭意犹未尽地说，如果巴菲特不回答上述问题，那么他明年一定会买上一两股伯克希尔公司股票，在股东大会上当面向巴菲特请教。
　　原来，伯克希尔公司旗下的美中能源控股公司在2008年9月29日以每股8港元的价格认购了中国比亚迪公司亿股股份，约占比亚迪公司总股本的10％。
　　面对郭台铭的指责，巴菲特并没有直接回应，而巴菲特的搭档查理·芒格有点看不下去了。他力挺巴菲特说，伯克希尔公司投资的比亚迪公司或许还只是一个小公司，可是它却有着很大的野心。他语气坚定地说：“如果比亚迪不成功，我将非常惊讶。关于比亚迪的发展和合作，我感到是有生以来最大的荣幸。”
　　此言一出，比亚迪公司的股价在香港股市上连续3天暴涨，累计涨幅超过35％，每股价格上涨到港元。很明显，这时候伯克希尔公司所拥有的该股票仍然没有出手，按此计算，伯克希尔公司已经从比亚迪公司股票身上净赚了48亿港元。
　　比亚迪公司今后的表现是否真的如查理·芒格预言，我们拭目以待。但无论如何，选择个股尤其是在股价波动剧烈时如何选择股票的买入和卖出，是最重要的事。
　　巴菲特早在8岁时就和姐姐一起，每人以每股38美元的价格买了3股城市建设公司优先股。后来股价跌到27美元，姐姐一直喋喋不休，让他烦不胜烦，在股价回升到40美元时全部抛掉了，净赚5美元。没想到，接下来该股股价一路飙升到200美元，让巴菲特心痛不已。
　　由此，巴菲特深刻认识到了从股价波动中如何选择个股的重要性，同时也坚定了他以后长期持股的信心和决心。
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，股价波动时最重要的是如何选择个股。股价波动为投资者选股提供了更多机会，但只有当股价进入最值得投资区域时挥杆击棒，才能确保投资获利。而要做到这一点，就必须有耐心。
　　

股价波动时更要读财务年报
当查理·芒格跟我在阅读财务报告时，我们对于人员、工厂或产品的介绍没有多大兴趣，有关扣除折旧摊销税负利息前的盈余的引用更让我们胆颤心惊：难道经营阶层真的认为拿牙齿就可以换来大笔的资本支出吗（注：美国小孩相信牙齿掉时只要把牙齿藏在枕头底下，牙齿仙女就会拿钱来换你的牙齿）？对于那些仿真不清的会计原则我们一向抱持怀疑的态度，因为经营阶层通常都会藉此来掩盖一些事实。此外我们也不想读那些由公关部门或顾问所提供的资料，我们希望能够由CEO自己亲自解释实际发生的状况。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。不过需要注意的是，越是股价波动得厉害，就越要阅读财务年报，以便正确衡量其内在价值。
　　巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，读财务年报有读财务年报的诀窍。他和查理·芒格在阅读财务年报时对人员、工厂和产品方面的介绍就没有多大兴趣，尤其是对有关扣除折旧摊销、税负利息后的盈余数额的说明感到胆战心惊，意即这种数字不可信。
　　他说，对于那些真假莫辨的会计原则他也历来抱怀疑态度，担心公司管理层会利用这些原则掩盖一些事实。除此以外，他也不想阅读那些由公关部门和顾问部门提供的资料，而是希望由首席执行官亲自来解释一些事实。
　　巴菲特介绍说，所谓翔实的报告就是公司管理层和投资者角色互换，该公司能够给投资者提供所想知道的所有信息，包括有关经营管理的重大信息以及首席执行官对于公司长远发展的内心看法，当然，这需要有相关财务资料佐证。
　　巴菲特从自己的首席执行官角度出发发表观点说，他和查理·芒格都认为，公司首席执行官预估公司未来增长速度的做法是相当危险而且不妥当的。一般来说，他们之所以这样做，是根据投资分析师和公关部门的要求行事的，但这种做法一定会招来许多不必要的麻烦。
　　因为通常而言，首席执行官心中有奋斗目标当然是一件好事，与此同时也没有人说首席执行官就不能公开表达自己的意见，但显而易见的是，如果他一开始就公开宣称该股票每股盈余可以长期维持在15％，那么将来的财务报表就必定会通过各种手段“达到”这个数字，至少也会差不多。
　　可是15％的年增长率是一个什么概念呢？在巴菲特看来，只有极少数企业才能做得到。从历史资料看，美国20世纪70年代和80年代间，在200家业绩表现最好的上市公司中，能够长期保持15％年增长率的微乎其微。由此巴菲特说，他和查理·芒格可以和你打赌，2000年美国获利最高的200家上市公司中，能够在接下来的20年中年平均增长率高达15％的上市公司绝对不会超过10家。
　　巴菲特的意思是说，投资者在阅读财务年报时，一定不要被那些对公司前景描绘作出十分动听预测的语言所迷惑。要反过来看一看整个股市中有多少企业能够达到这样的标准？而该企业又处在其中的一个什么位置？如果这样一对照，就可以清楚地看出其中水分了。
　　从巴菲特的投资习惯看，即使股市发生暴跌，他也会把大量时间放在研究财务年报上的。他的策略是从财务年报中发现值得自己集中投资、长期投资的品种，然后长期持有，根本不去看目前的价格涨跌。
　　巴菲特在伯克希尔公司2003年年报致股东的一封信中说，2003年伯克希尔公司除了增持富国银行股份外，其他6大投资品种的股权都没有变动，例如可口可乐公司最后一次调整持股比例的时间是9年前的1994年，美国运通公司是5年前的1998年，吉列公司是14年前的1989年，华盛顿邮报公司是30年前的1973年，慕迪信用公司是3年前的2000年。他不无幽默地说，这么多年来他持股不动，证券公司虽然从他身上得不到佣金，可是又拿他实在没办法。
　　巴菲特认为，伯克希尔公司对所拥有的这些投资组合既不感到特别兴奋，也不感到有什么遗憾。因为就在过去的2003年中，这些股票的内在价值提高了，可是其相应价格也提高了。
　　巴菲特的意思是说，无论股价如何波动，你都要通过认真阅读财务年报，从中比较股票价格与其内在价值相比两者的增长幅度有多大。换句话说，股票价格涨跌的参考系应该是其内在价值，而不是其它股票价格的涨跌，或者其过去的价格涨跌。
　　巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司通过研究财务年报所确定的长期投资品种，一旦购入根本就没有“退出策略”，买入的目的就是为了长期持有，所以这时候过多地去关注股票价格波动是没有意义的。
　　接下来他大笔一挥说，伯克希尔公司希望能在美国和全球寻找到符合6大收购标准，并且价格合理、能够提供合理回报的目标企业。他广而告之说，如果你有合适的企业请给他回电，他就像一个对爱情充满憧憬的小女孩一样，会在电话机旁等待梦中男孩的电话的。
　　很显然，这种对“爱情”的执着态度，会使得伯克希尔公司买入股票后只要它的本质没有发生改变，就会长期持有下去。
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，当股价发生波动时，投资者更应该阅读财务年报，便于从财务年报中衡量目前的价格与其内在价值是否相符。不过要注意的是，一定不要被有关美化了的数据所迷惑，从而避免错误判断。
　　

不要沉浸在对过去的回忆中
关于失误的有趣的一点是，在投资上，至少对我和我的合伙人而言，最大的失误不是做了什么，而是没有做什么。对于我们所知甚多的生意，当机会来到时我们却犹豫了，而不是去做些什么。我们错过了赚取数以十亿元计的大钱的好机会。不谈那些我们不懂的生意，只专注于那些我们懂的。我们确实错过了从微软身上赚大钱的机会，但那并没有什么特殊意义，因为我们从一开始就不懂微软的生意。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。不过，投资者也不要总是沉浸在对过去的回忆中，这样反而会影响今后的投资决策。
　　巴菲特在美国佛罗里达大学演讲时，曾经有人要他谈谈自己的投资失误，他反问对方“你有多少时间？”他的意思是说，他在这方面的投资失误太多了，“三天三夜也讲不完”，所以才问“你有多少时间”听的。这句话除了淋漓尽致地表达出巴菲特一贯的幽默性格外，还正好从另一个侧面反映了他的豁达，并不总是沉浸在对过去的痛苦回忆中。
　　他紧接