三天读懂金融学-第6部分

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⒁话阄锛鬯轿榷ǖ淖刺拢醣也攀侵行缘摹Ｐ鼙颂卦虼有庞么丛斓氖咏峭怀隽艘刑逑刀跃梅⒄沟那看笸贫ΑＫ衔梅⒄沟氖抵试谟诖葱拢δ芙∪囊锌梢远云笠导医猩秆。葱禄疃峁┳式鹬С帧�20世纪30年代，凯恩斯指出，未来的不确定性是货币经济的主要特征，通过利率对投资的诱导作用，货币就能影响国民收入的产出水平。凯恩斯还通过总量分析，把实体经济和货币经济理论结合起来，克服了古典经济学“二分法”的不足，实现了对早期货币中性论的质的突破。20世纪50年代，约翰·格利和爱德华·肖阐述了金融中介在储蓄—投资转化机制中的重要作用，揭开了金融理论研究的序幕。此后，金融因素逐渐在经济理论中得到重视，并凸显成为同土地、资本、劳动同样重要的经济增长因素。1969年，现代比较金融学的奠基人戈德史密斯指出，以初级证券和次级证券为形式的金融上层结构加速了经济增长，改善了经济运行，为资金转移到最佳的使用者手中提供了便利。20世纪70年代，爱德华·肖和罗纳德·麦金农分别在金融深化论、金融压制论的分析中，将货币与非货币资产、银行与非银行金融机构统一起来，阐述了一国金融体制与该国经济发展之间存在互相刺激、互相制约的关系。之后，卡普尔等人把麦金农和肖的静态分析发展成为动态分析，进一步阐明了金融深化对于发展中国家经济发展的重要作用。20世纪90年代以来兴起的内生金融理论强调，资本效率的改进得益于金融中介和金融市场在把资本分配到最佳可能用途上所起的关键作用。

◆金融从属于经济增长论

一些经济学家认为，金融对实体经济发展所起的作用十分有限，金融发展只是经济增长的一个结果。琼·罗宾逊反对熊彼特关于金融部门引导产业部门并激发技术创新行为和企业家精神的论断，强调经济发展为某种特定形式的金融安排创造了需求，而金融体系只是对这些需求作出反应，从而否认了金融体系对经济增长的积极作用。多恩布什认为，金融储蓄与真实利率并不相关。

现代金融理论对金融与经济增长关系的讨论目前仍然没有一个统一的结论，但可以肯定的是，一个有效率的金融制度是实现经济持续、稳定、健康发展不可缺少的基础性条件。实际上，金融与经济增长关系的百年论争，正是金融体系从低级到高级、金融功能从简单到复杂发展过程的反映。在传统商品经济条件下，金融活动局限在较小的范围，金融功能也仅限于“信用中介”，因而金融对经济发展的影响极为有限。在现代信用经济条件下，社会对金融服务的需求趋于多样化和复杂化。在这种情况下，金融体系日趋复杂，金融活动不仅渗透到社会经济的各个领域，而且开始在某种程度上脱离实体经济而独立运行。与之相适应，金融因素成为与土地、资本、劳动同样重要的经济增长因素。

金融对经济增长的促进作用

当金融得到健康有效的发展时，它积极促进着经济发展。与经济水平相识应的金融发展水平，能够保证整个社会资金流的合理流动，为企业提供扩大再生产所需资金，同时促进企业优胜劣汰，提高资源使用效率。

一、货币的运用降低了交易成本，促进了经济的发展。

货币的产生是金融发展的最初形态，在原始社会末期由于生产力的发展人们有了剩余产品，从而产生交换的需求，最初是进行物物交换，由于刚开始需要交换的东西非常少，物物交换的弊端并不太明显。但是随着分工的发展交换的需求越来越多，而物物交换中需求和时间的双重巧合困难的存在增加了交易成本，货币的出现解决了这种双重巧合的难题。随着经济货币化程度的提高、单位交易成本和信息成本不断下降，这一作用更为加强。这是金融对经济发展的最基本的作用。

二、金融的存在为经济发展提供资金支持。

金融为企业提供资金支持主要通过两种方式，一种就是以银行为代表的中介服务，通过收集社会闲散资金向银行提供资金支持，银行充当资金余缺的调剂者，把资金从赢余者手中转移到资金短缺者手中。银行充分发挥规模经济和专业优势能以最低的交易成本和信息成本转移资金，有效避免信息不对称的弊端，极大降低企业筹集资金的成本。另一种方式是提供完善的金融市场，允许企业通过发行股票、债券等形式直接向社会筹集资金，随着信息技术的日益完善，由信息不对称引发逆向选择和道德风险得到了初步解决，从而这一筹资方式获得了迅猛的发展。完善的金融通过降低信息和交易成本为经济发展提供资金支持是经济快速发展的重要条件。

三、金融发展实现了资金的合理流动，优化资源配置，提高资本效率。

首先，金融能降低长期投资的流动性风险。高收益的投资项目需要长期的资金占用，为此储蓄者必须承担因资金长期被占用而产生的资金流动性风险，以致不愿长期投资。发达的金融市场为企业筹集长期资金提供很好的方法，通过发达的证券一级、二级市场，成功实现了企业融通长期资金并降低了流动性风险，而银行类金融机构通过部分准备金制度，也能够为企业提供长期资金需求。

其次，金融的存在能大大节约信息成本，金融中介具有较个体储蓄投资者更强的获取和处理众多企业、管理者和经济环境方面信息的能力和专业评估技术，这使它为其成员提供投资信息服务的成本比个体储蓄投资者通过个人努力获取信息的成本要低得多。

再者，金融体系能降低监督成本，有效解决信息不对称问题，加强了对资金使用者的监督。资金所有者在投资时需要核实项目质量和项目回报，这需要支付一定的费用，提高了投资成本，同时资金使用者夸大投资收益、掩盖经营问题的内在倾向又会使这种监督成本加大。银行类金融机构凭借其专业技能和规模优势来代理资金所有者对资金使用者的监督，提高了监督的有效性，降低了社会成本。

金融对经济发展的阻滞作用

金融在经济运行中所处的重要地位不仅体现在其对经济发展的促进作用，金融危机的爆发对整个经济体系正常运转的冲击也显示出它对经济的负面影响。

一、经济活动中的不确定性导致金融风险客观存在。

风险就是未来发展的不确定性，银行类金融机构是高负债经营的行业，自有资金所占比重小，资金来源主要依靠将其对零散储户的负债转化为对借款人的债权来实现，是靠信用来维持的，银行业要稳定发展必须具备两个前提条件：一是储蓄者对金融机构有信心；二是金融机构对借款人的筛选和监督高效准确。由于信息不对称和经营能力问题，不能充分的达到这两个条件，因此金融风险是客观存在，一方面由于市场信息不对称性和市场经济主体对客观认识的有限性，即使银行经营稳健，储户能认识到全体不挤兑更利于集体利益，但在面临“囚徒困境”时仍可能为降低预期风险而参与挤兑；另一方面，根据经济人的假设，道德风险问题很难有效解决，金融机构管理者趋于采用高风险、高收益的投机策略，以致金融资产质量下降。同时贷款者也可能采用不正当手段，如欺骗、违背合约以及钻制度的空子来不合理占用资金，致使金融机构对借款人的监督有限。所有这些都会增加金融风险。

二、当今世界金融与经济紧密联系使金融风险破坏性更强。

首先，银行类金融机构作为资金盈余的调剂者，它的经营失策必将造成众多储蓄者蒙受损失，同时金融市场的不完善也会损害投资者利益，引发经济甚至社会动乱。其次，银行创造存款货币扩张信用的功能也使金融风险具有数倍扩散的效应。再者，银行同业支付清算系统把所有银行联在一起，任一银行的支付困难都可能酿成全系统的流动性风险。最后，信息不对称会使某一金融机构的困难被误认为全金融业的危机，从而引发恐慌。金融的这些特殊性令其风险相对其它行业而言具有快速、面广的特点，使局部性金融困难能快速演变成全局性金融动荡甚至经济危机。

三、金融资产的高度流动性、金融风险的隐蔽性以及金融危机的突发性导致金融风险易于剧变成金融危机并严重危害经济。

全球经济金融一体化、离岸金融市场的迅猛发展以及科技进步令各地区金融资源融合和互动的规模加大、速度加快，直接导致金融监管更加困难，一国或一地区的金融风险能很快传染到别国或别的地区。金融危机的巨大破坏性增加了政府对金融的控制力度。但是银行垄断或政府干预等外在因素又很容易掩盖金融业的内在风险，使其得不到及时解决并日益累积，待到这种金融风险渐进累积到一定程度才爆发时破坏性将非常大。1997年亚洲金融危机来势之猛，使马来西亚的人均国民财富水平倒退10年，使泰国的国民财富损失近一半。这场危机还使1998年全球经济增长率降低1个百分点，而危机的成因就在于长期累积的金融风险的最终爆发。

总之，金融业是与商品经济相伴随的经济服务型行业，随着经济的发展金融业的作用日益增强，而大力发展以金融业为核心的第三产业是经济发展到一定阶段的必然要求，进入21世纪金融业竞争力的强弱直接决定一个国家的经济竞争力得到强弱，因此我国要大力发展金融，增强金融企业的国际竞争力。另一方面由于金融危机的巨大破坏性，尤其是在开放经济条件下其破坏性更强，所以金融的发展必须处于严密的监控之下。我们不能只看到金融自由化的好处，尤其是作为发展中国家，我国金融体系、相关的法律、法规都不健全，因此我国金融业必须以国有控股银行为主体，加强国有控制，以政府行为、监管部门来部分替代银行的自我防范能力，然后随着经济环境的成熟有步骤地退出，逐步发挥政府、监管部门、金融机构、债权人的相互弥补作用，只有这样才能促进金融与经济的协调发展。

第四章　“钱生钱”的市场——关注金融市场应懂的金融学

第一节　“媒介器”、“调节器”和“润滑剂”——金融市场

曾经有一个非常贫穷的皮匠，他所拥有的皮革只够做一双靴子。半夜里，当他熟睡后，两个好心的小精灵替他做了一双漂亮的靴子。皮匠醒来后惊奇地发现他把靴子出售后，将有足够的钱来购买制作两双靴子所需要的皮革。第二天夜里，两个小精灵又替他做了两双靴子。以后的事大家很容易就可以猜到了：皮匠可以用来出售的靴子越来越多，出售靴子换来的钱可以买到的皮革也越来越多，然后他发了财。

我们可以为这个故事构想一个新的结局：如果两个小精灵继续它们惊人的生产速度，那么，到了第四十天，精灵们制造出来的靴子将会多到地球上所有的男人、女人和孩子平均每人可以拥有200双。从这个角度出发，我们应该庆幸那两个小精灵没有存在于现实当中，否则它们将会被人们报复，因为它们狂热地生产靴子的行为破坏了市场的平衡，扰乱了货币流通，并最终会耗尽地球的资源。

在皮匠的故事中，他的生意建立在资本的多少上，他的问题不在于人们不想买他的靴子，也不在于靴子的价格过低，而是他需要更多的资本去购买更多的皮革，从而生产出更多的靴子。换句话来讲，这就叫作“钱生钱”。所有的生意都离不开资本。

而在“钱生钱”的过程中，金融市场是必不可少的，它正在成为我们生活中越来越重要的组成部分。

什么是金融市场

金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，广而言之，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。

金融市场又称为资金市场，包括货币市场和资本市场，是资金融通市场。所谓资金融通，是指在经济运行过程中，资金供求双方运用各种金融工具调节资金盈余的活动，是所有金融交易活动的总称。在金融市场上交易的是各种金融工具，如股票、债券、储蓄存单等。资金融通简称为融资，一般分为直接融资和间接融资两种。直接融资是资金供求双方直接进行资金融通的活动，也就是资金需求者直接通过金融市场向社会上有资金盈余的机构和个人筹资；与此对应，间接融资则是指通过银行所进行的资金融通活动，也就是资金需求者采取向银行等金融中介机构申请贷款的方式筹资。金融市场对经济活动的各个方面都有着直接的深刻影响，如个人财富、企业的经营、经济运行的效率，都直接取决于金融市场的活动。

一个完备的金融市场，应包括三个基本要素：

一、资金供应者和资金需求者。

包括政府、金融机构、企业事业单位、居民、外商等等，即能向金融市场提供资金，也能从金融市场筹措资金。这是金融市场得以形成和发展的一项基本因素。

二、信用工具。

这是借贷资本在金融市场上交易的对象。如各种债券、股票、票据、可转让存单、借款合同、抵押契约等，是金融市场上实现投资、融资活动必须依赖的标的。

三、信用中介。

这是指一些充当资金供求双方的中介人，起着联系、媒介和代客买卖作用的机构，如银行、投资公司、证券交易所、证券商和经纪人等。

四、价格。

金融市场的价格指它所代表的价值，即规定的货币资金及其所代表的利率或收益率的总和。

金融市场的功能

金融市场最基本功能是满足社会再生产过程中的投资需求，促进资本的集中与转换。

※有效地动员筹集资金

※合理配置和引导资金

※灵活调度和转化资金

※实现风险分散，降低交易成本

※实现宏观调控

金融市场对于一国的经济发展具有多方面的功能：

一、融通资金的“媒介器”。

通过金融市场使资金供应者和需求者在更大范围内自主地进行资金融资通，把多渠道的小额货币资金聚集成大额资金来源。

二、资金供求的“调节器”。

中央银行可以通过公开市场业务，调剂货币供应量，有利于国家控制信贷规模，并有利于使用市场利率由资金供求关系决定，促进利率作用的发挥。

三、经济发展的“润滑剂”。

金融市场有利于促进地区间的资金协作，有利于开展资金融通方面的竞争，提高资金使用效益。

金融市场的分类

金融市场体系包括货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场，而一般根据金融市场上交易工具的期限，把金融市场分为货币市场和资本市场两大类。

金融市场的构成十分复杂，它是由许多不同的市场组成的一个庞大体系。但是，一般（：文：）根据金融市场上（：人：）交易工具的期限，把（：书：）金融市场分为货币市场和（：屋：）资本市场两大类。货币市场是融通短期资金的市场，资本市场是融通长期资金的市场。货币市场和资本市场又可以进一步分为若干不同的子市场。货币市场包括金融同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场、大面额可转让存单市场等。资本市场包括中长期信贷市场和证券市场。中长期信贷市场是金融机构与工商企业之间的贷款市场；证券市场是通过证券的发行与交易进行融资的市场，包括债券市场、股票市场、基金市场、保险市场、融资租赁市场等。

除了按照交易工具的期限来分类外，金融市场还可以从不同的角度作如下分类：一、按地理范围可分为：

（1）国际金融市场。由经营国际间货币业务的金融机构组成，其经营内容包括资金借贷、外汇买卖、证券买卖、资金交易等。

（2）国内金融市场。由国内金融机构组成，办理各种货币、证券及作用业务活动。它又分为城市金融市场和农村金融市场，或者分为全国性、区域性、地方性的金融市场。

二、按经营场所可分为：

（1）有形金融市场。指有固定场所和操作设施的金融市场。

（2）无形金融市场。以营运网络形式存在的市场，通过电子电讯手段达在交易。三、按交易性质可分为：

（1）发行市场。也称一级市场，是新证券发行的市场。

（2）流通市场。也称二级市场，是已经发行、处在流通中的证券的买卖市场。

四、按交易对象可分为：

折借市场、贴现市场、大额定期存单市场、证券市场（包括股票市场和债券市场）、外汇市场、黄金市场和保险市场。

五、按交割期限可分为：

（1）金融现货市场，融资活动成交后立即付款交割。

（2）金融期货市场，投融活动成交后按合约规定在指定日期付款交割。

按照上述各内在联系对金融市场进行科学系统的划分，是进行金融市场有效管理的基础。

第二节　有借有还，再借不难——货币市场

苹果公司发明了一种新的音视频播放工具，要将之投放市场需要2000万美元的资金。可以预期的是，在大规模的市场投放活动半年后，2000万美元的成本就可以收回。但是此时苹果公司的现金流不足以支出2000万美元。这时，它就需要通过金融市场来筹措到这笔资金，然后在半年后将其归还。这种短期债务工具（期限为1年以下）交易的市场就是货币市场。

换个更显而易见的例子，现代社会几乎人手数张的信用卡，也是货币市场的工具之一。

什么是货币市场

货币市场（Money　Market）是融资期限在1年以内的短期资金交易市场。风险性低和流动性高的特征是货币市场受投资者欢迎的主要原因。

货币市场是进行短期资金融通的市场，其交易主体和交易对象十分广泛，既有直接融资，如短期国库券交易、票据交易等交易活动，又有间接融资，如银行短期信贷、短期回购等交易；既有银行内的交易，也有银行外的交易。由于早期商业银行的业务主要局限于短期商业性贷款业务，因而货币市场是最早和最基本的金融市场。

货币市场的基本特征有以下几个：一是期限较短较短。货币市场期限最长为一年，最短为一天、半天，以3—6个月者居多；二是流动性强。货币市场的流动性主要是指金融工具的变现能力；三是短期融资。交易的目的主要是短期资金周转的供求需要，一般的去向是弥补流动资金临时不足。

货币市场的主要参与者

货币市场的参与者主要是机构与专门从事货币市场业务的专业人员。机构类参与者包括商业银行、中央银行、非银行金融机构、政府、非金融性企业；货币市场专业人员包括经纪人、交易商、承销商等。

政府参与货币市场的主要目的是筹集资金以弥补财政赤字，以及解决财政收支支付过程中短期资金不足的困难。财政发行债券的期限有短、中、长期之分。发行何种期限的债券取决于政府债务管理的考虑。政府债务管理的一个基本原则就是保证发行顺利和发行成本最低。一般来说，资本市场的利率走势不易预测，这给政府确定适当的国债利率带来一定的困难，如利率定得过高，会使发行价格低于面值，发行成本过高。货币市场利率相对稳定，容易预测，有助于降低发行成本。因此，货币市场是政府筹措资金、尤其是短期资金的重要场所，由于政府参与货币市场的主要目的是筹集资金，因此，政府在货币市场中的活动主要集中于发行市场。从外国经验看，国债的规模越大，政府参与货币市场的程度越高，短期国债发行与交易对货币市场的影响就越大。

中央银行是货币市场的主要参与者。中央银行参与货币市场的主要目的是通过进行公开市场交易，实现货币政策目标。中央银行运用货币政策工具，调节货币数量和利率水平，实现宏观经济调控的目的，已成为本世纪30年代以来各国的普遍做法。货币政府工具中，公开市场业务，已经被越来越多的人认为是一种相对灵活、有效的政策工具。由于公开市场业务对市场的规模、市场流动性均有较高的要求，而货币市场拥有大量信誉较高、流动性较强的短期国债，货币市场便成为中央银行进行公开市场业务操作的理想场所。鉴于中央银行参与货币市场的主要目的，其活动基本集中于货币市场的二级交易市场。出于货币政策的考虑，中央银行在货币市场上的活动往往十分频繁并且规模较大。

商业银行参与货币市场的主要目的，是为了进行头寸管理。商业银行的头寸不是银根，是指在某一时点上银行可以营运的资金，一般以天为计。头寸多少取决于一天以前资金来源增长和各项未到期金融资产的差额。银行头寸不能太多也不能太少，头寸少了会影响经营，头寸多了会影响盈利，这决定了银行经营的一个重要内容就是调度头寸。银行调度头寸的重要途径是参与货币市场交易，以借贷和买卖短期证券的方式取得或售出头寸。由于商业银行的经营性质与经营规模决定了它在货币市场上每次交易的量较大，交易频繁。因此，商业银行是货币市场参与者中的大户。

保险公司、养老基金和各类共同基金，也是货币市场的重要参与者。它们参与货币市场的主要目的，是希望利用该市场提供的低风险、高流动性的金融工具，实现最佳投资组合。这类金融机构的共同特点是拥有大量个人的长期资金，通过专家式的投资运作和管理，在追求高投资利润的同时，尽可能降低风险。为此，需要将资产组合调整到一个最佳位置，即资产构成中不仅包含高收益率的风险资产，还必须包含收益率虽低，但风险亦低的资产。市场价格、风险、收益率的频繁变动，使得这些金融机构频繁出入于货币市场，以实现资产组合调整的目标。保险公司与各类基金参与货币市场活动的主要目的，决定了他们更看中的是这个市场高流动性与低风险性，而非盈利性。

参与货币市场的金融专业人员指该市场上的经纪人、交易商和承销商。他们接受客户的委托进行证券发行与交易，或直接进行交易。货币市场专业人员一般是以证券公司和投资银行人员的身份出现的。他们长期活跃于各类证券市场上，扮演经纪人、交易商和承销商的角色。货币市场专业人员中的一部分还具有做市商的资格。做市商（marketmaker）在发行市场中的作用是充当承销商，即买进新发行的证券，然后向零售商及最终投资人推销。做市商在流通市场上的作用是不断提出买卖价格。这些报价一部分是为做市商自己提出，另一部分是为其他非做市商的交易商提出。不断公开报价的作用在于维持市场稳定交易品种的交易作价。货币市场专业人员通过进行以上活动，可以取得佣金收入和差价收入。收入的高低取决于市场交易的规模、证券上市规模以及价格变动的幅度。

企业参与货币市场活动的目的，是调整流动性资产比重，取得短期投资收益。非金融企业，如从事贸易、工农业生产、通讯、交通等行业的企业，经营过程中会形成一定数量的短期闲置资金。这些资金闲置期可能很短，如果存在银行活期存款账上，将无分文利息，但投入于流动性高的货币市场，却能取得可观的利息收入，并且不至于冒很大资本金损失的风险。因此，货币市场流动性高低以及收益水平的高低，都是企业关注的对象。

个人投资者参与货币市场活动的目的在于既能获取投资收益，又能保持个人持有金融资产的流动性。

货币市场的金融工具

货币市场的主要工具包括票据、大额转让存单、短期国债、信用证和信用卡等。

票据是指载明金额和期限，到期时由付款人向持票人或指定人（受转让人、贴现人）支付款项的书面债务凭证。企业之间商品交易活动引起的债权、债务关系并由企）业签发的票据为商业票据，由银行签发和承担付款义务的票据为银行票据。票据主要有汇票、本票和支票三种。

大额可转让定期存单由银行签发，分不同币种和期限（一般是由3个月至1年期），到期支付，可自由转让，如有英镑存单、美元存单、欧洲美元存单等等。大额可转让定期存单除了可以自由转手以外，还可向银行要求抵押放款。

短期国债的发行是为解决财政的先支后收或筹措短期资金需要。期限一般有1年、9个月、6个月和3个月及2个月和1个月的，其中2—6个月较受欢迎。短期国债最大特点是安全性，另外它的起购点较低，面额种类齐全，适合一般投资者购买。短期国债这些特点使它成为一种普及率很高的货币市场工具。

信用证是银行根据进口商的要求，向出口商所签发的在有效期限内，凭规定的货运单据，支付一定金额的、有条件的付款承诺书。信用证上注明有支付货款的条件，如货物规格、数量等。信用证开出后，由银行履行付款责任。由于这种结算方式对出口商取得货款起保证作用，因此，它是国际贸易中主要使用的一种信用工具。

信用卡是银行或公司签发的证明持有人信誉良好，可以在指定场所进行记账消费的一种信用凭证。

货币市场的功能

货币市场的功能包括：媒介短期资金融通，促进资金流动，对社会资源进行再分配；联络银行和其他金融机构，协调资金的供需；显示资金形势，有助于进行宏观调控。

货币市场的存在使得工商企业、银行和政府可以从那里借取短缺资金，也可将它们暂时多余的、闲置的资金投放在那里作短期投资，生息获利，从而促进资金合理流动，解决短期性资金融通问题。

各家银行和金融机构的资金，通过货币市场交易，从分散到集中，从集中到分散，从而使整个金融机构体系的融资活动有机地联结起来。

货币市场在一定时期的资金供求及其流动情况，是反映该时期金融市场银根松紧的指示器，它在很大程度上是金融当局进一步贯彻其货币政策、宏观调控货币供应量的帮手。

第三节　什么造就了“海上马车夫”——资本市场

阿姆斯特丹证券交易所（Amsterdam　Stock　Exchange；　AEX）于1609年在荷兰阿姆斯特丹诞生，成为世界历史上第一个股票交易所。第一只可上市交易股份公司是是荷兰的东印度联合公司。通过向全社会融资的方式，东印度公司成功地将社会分散的财富，变成了自己对外扩张的资本。17世纪初期，人口不足200万的荷