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巴菲特这样抄底股市-第4部分
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顺便说一句，这也是为什么普通投资者虽然看过不少有关巴菲特的书，并且对巴菲特选择股票的策略牢记在心，却无法取得与巴菲特同等投资业绩的原因所在。因为两者的地位不同，视角也不同。
伯克希尔公司保险业务的投资收益，从结构看主要包括投资孳息收入、资本利得收入（买卖差价）两部分。投资孳息收入主要包括现金等价物、固定到期证券获得的利息，以及股票（股权）投资获得的现金分红。伯克希尔公司2005年这部分收入比上年增加亿美元，主要是当年美国短期利率上升导致的；2006年1~9月比上年同期增加亿美元，除了短期利率继续上升的原因外，还在于股利收入也在增加。
由此可知，伯克希尔公司的投资孳息收入高低主要受利率水平和现金股利影响。在巴菲特看来，主要是受宏观经济影响。所以他更关心宏观经济发展趋势，不在乎股市的一时涨跌。
伯克希尔公司2003年的保险投资组合资本利得收入（买卖差价）为亿美元，2004年为亿美元，2005年为亿美元，2006年为亿美元。其中2005年因为把账面收益的50亿美元吉列公司股票全都换成了宝洁公司股票，所以并没有取得任何现金，实际上并没有发生买卖差价收入。这里之所以会“冒出”资本利得收入来，纯粹是会计核算方面一收一支得到的结果。
伯克希尔公司保险组合中的资本利得收入比孳息收入少，有时候要少许多。仔细研究会发现，这是由于巴菲特长期投资理念形成的，并不是像有些读者所理解的那种“因为股票被套牢了不能买卖，所以无法产生买卖差价收入”。事实上，巴菲特投资股票主要是想从这些公司的股息分红中获得收入，根本不急于套现，所以他也不会去关心股价的一时涨跌。【巴菲特股市抄底秘诀】不要过于关心股价一时涨跌，既然是底部，尽管买入就是了。请记住巴菲特说的：“在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨，而且可能是大涨。因此，如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。”
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注意力不要紧盯着记分板
投资就像是打棒球，想要得分，必须将注意力集中到场上，而不是紧盯着记分板。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股票投资尽量不要去关心眼下的一时涨跌。从长期来看，投资重点应当把注意力集中到关注该公司的业绩上来，而不是眼睛只盯着股价变动。他说，虽然投资业绩的大小最终表现在股票价格上，但必须知道，股价高低从根本上看还是取决于该公司未来的获利能力。这就像打棒球，运动员要想得分就必须把注意力集中在场上好好比赛，而不是把目光紧盯着记分板上目前的分数。
巴菲特认为，金融海啸发生后，有些投资者担心股市走势不明朗，想等走势明朗后再进入，这种观点看上去有道理，可是如果真的这样投资获利空间就小多了。从中国股市看，这时候选择一些关乎国计民生的蓝筹股，投资收益率至少会高于一年期存款收益。
巴菲特在伯克希尔公司1991年年报致股东的一封信中说，他从来不认为那些眼睛整天盯着股价变动而买卖股票，像小蜜蜂那样飞到西、飞到东的投资方法能取得成功。他说，如果把这样的人也称为“投资者”，就像把每天寻找*的花花公子称作浪漫情人一样可笑。
巴菲特认为，股票投资者应当把重点放在企业内在价值的考核上来，而不是股价的频繁变动，为此需要关注企业的现金流量。
中国读者经常可以从影视剧中看到，古代商人记的流水账主要项目是当天的进出货数量和金额。当天的现金收入减去支出，就是“利润”；把每天的“利润”加起来，月末就累计成了当月“盈余”。由于古代没有铁皮保险柜，所以每个商人都有一个非常结实的蓝印花布包袱，代行铁皮保险柜功能，账本和现金都在里面。结账时把蓝印花布包袱拿出来，现金和账本上的记录相符，这现金账就算是轧平了。
现代企业核算中已经看不到这样的蓝印花布包袱了，取而代之的是现金流量表。普通投资者对现金流量表非常陌生，甚至认为与自己毫无关系，这种观点在巴菲特看来是很可怕的。因为巴菲特是把自己投资的股票当作自己经营的企业来看待的。就像过去的年代，你作为老板或老板之一，只知道做生意，却从来不看蓝印花布包袱中究竟还剩下多少现金，这不是很荒唐吗？
现金流的基础是现金收付制。简单地说就是，当一笔业务发生后，只有收到了现金才能确认这笔收入。现金流量的计算过程很复杂，但它有一个好处，就是不会因为会计标准的不同而有所区别。就像蓝印花布包袱中的那些现金一样，无论是谁做老板、做记录，结果都一样，现金就是那么多。相反，普通投资者最关注的损益表中的盈利水平却相反。损益表的基础是权责发生制，简单地说就是，当一笔业务发生后，确认它能否作为“收入”的标准，不是看有没有收到现金，而是在销售成立或者劳务履行期间就要确认为收入了。
显而易见，这种方法在确认资金的收入、支付、资产和负债时间方面，与现金的实际收支时间不一致，这就给做假账创造了条件。
在上述情况下，投资者与其相信经营业绩，不如相信现金流量更可靠——总体来看，企业经营活动的现金流量越大、流速越快，表明该企业的财务基础越稳固，企业适应能力与变现能力越好，抗风险能力越强。由于现金流量表不会因为会计方法的改变而改变，所以它比利润表（损益表）更可靠。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，投资者与其关心股价变动，不如关注其内在价值变化。而关心内在价值，必须把重点放在考察该公司现金流量表而不是损益表上。过于相信损益表，就容易上当受骗。
选择最佳的退出时机
大约在18个月以前，我就给你们写了一封信，告诉你们说不论是环境因素还是个人因素都已经发生了变化，我不得不修改我们未来的经营目标……我知道我不会用我一生的时间来追赶投资这只野兔，唯一让我慢下来的方式就是停止。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股票投资尽量不要去关心眼下的一时涨跌。任何事情有开始就有结束，股票投资也是如此。与其把目光盯着眼下股价的一时涨跌，不如认真考虑一下什么时候退出。当情况符合你预想的条件时就抛售股票，否则就持股不动。
巴菲特在1969年5月29日的一封信中写道，早在18个月以前他就认为，无论是环境因素或个人因素都已发生了变化，所以必须修改伯克希尔公司的经营目标。他的话说得很含蓄，当然，在公司没有解散时他不便过于直截了当，实际上这意味着他想选择一个时机退出股市。
最终的结果是，这个“恰当的时机”定在了当年年末。仔细研究可以发现，巴菲特这里对投资环境和股票形势的告诫以及对什么时候退出股票市场，都是经过精心挑选和严密安排的。具体地说是：一方面，当时的美国股市行情非常火爆，巴菲特担忧股市泡沫，所以想落袋为安；另一方面，巴菲特有限公司经过几年的迅猛发展，巴菲特个人已经拥有强大的投资实力，不再需要通过合伙公司这种形式用别人的钱来投资了。
巴菲特在这封信中还说，如果把投资比作一只野兔，他并不一定保证自己会一生追赶这只野兔，什么时候让他慢下来，也就意味着追赶这只野兔的步伐要停下来了。40年后的今天来看这句话，可以说巴菲特追赶投资这只野兔的脚步不但没有停下来，而且依然步履匆匆；不过从当时他解散巴菲特有限公司、组建伯克希尔公司这一举措看，当时他的脚步确实是停下来了，或者至少是变换了跑道。
就连巴菲特这样的职业投资者都这样，更何况业余投资者呢！业余投资者真的有必要整天泡在股市里、一生在股海中拼搏吗？其实，认真研究一下什么时候退出股市也是一种投资之道，所谓“回头是岸”是也。
那么，什么时候是退出股市的最佳时机呢？这里以1969年巴菲特解散合伙公司为例，看一看他是怎样决策的。
资料表明，从1957到1969年间，伯克希尔公司的年平均综合收益率高达，同期道·琼斯工业指数的年平均综合收益率只有。截至1969年末，伯克希尔公司股票发行量为983 582股，市值上升到亿美元；其中巴菲特有限公司拥有691 441股，占70％。
当时的伯克希尔公司经营业务主要包括三大类：纺织工业；由国家赔偿公司及附属国家消防及海运公司经营的保险业务；伊利诺伊州国家银行和联合企业。此外，它还拥有《太阳报》有限公司、布莱克印刷公司和网间连接器保险公司70％的股份，但是这些业务并不能为伯克希尔公司创造多大盈利。
然而，巴菲特这时候选择解散公司，一方面是他已经厌倦了作为合伙公司领导的那种压力；另一方面，当时的股票市场非常火爆，就在其他人普遍看好股市时，巴菲特却担心哪一天股市泡沫破灭，把以前赚到的钱全部赔光。当然，这时是巴菲特个人拥有的资产净值已经达到2500万美元，要求加入合伙公司的人越来越多，而巴菲特却不再需要他们的加入，想挡也挡不回去。
以上几种因素综合起来，巴菲特选择了解散合伙公司，按每位股东的投资额分配应得利润和利息。每位股东可以有两种选择：要么继续持有伯克希尔公司股票或迪佛斯菲尔德零售公司股票，要么换取现金。
巴菲特在1970年2月18日写给巴菲特有限公司合伙人的最后一封信中这样说道：感谢所有股东放手让他进行投资操作，而不是在背后指手划脚该出什么牌、如何抓牢牌，以及说些什么其他人做得多么多么好的风凉话。否则，合伙公司不一定能取得这样的成功。
在这里，实际上表达了巴菲特对投资动机、管理天赋、人性深刻理解方面的三重含义。三者结合起来，使得巴菲特的投资策略和过程完全与众不同。他善于从*角度看待投资，这种方式有点像爱因斯坦看待空间、时间、地心吸引力之间三者关系，弗洛伊德研究人类精神及神经系统的深度一样。巴菲特的天才就表现在这里。
果然不出所料，当拥有100名股东的巴菲特有限公司正式解散后，巴菲特一直担心的股市泡沫终于在1973、1974年间爆发，从而导致股市崩溃，而巴菲特躲过了一劫，其他人则深陷于其中不能自拔。
巴菲特有限公司解散时，巴菲特把他个人的大部分资产悄悄投到了伯克希尔公司。随后，巴菲特的好朋友比尔·瑞恩在1970年5月成立红杉基金会，该基金会把大约1/4的资金购买了伯克希尔公司股票，其他资金购买的股票品种基本上和伯克希尔公司相仿，伯克希尔公司买什么股票，它也投资什么股票。容易想见，该基金会的投资同样也取得了巨大成功。
认真研究股市退出时机，而不是等到股市暴跌时被迫割肉，这既是一种智慧，也是一种品格。正如巴菲特1969年在一封信中所说的那样：“我们不想通过在证券市场上玩弄各种各样的把戏赚钱。”
说得多好啊！【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，当股市持续上涨时，与其把精力放在关心股价一时涨跌上，不如认真考虑一下要不要退出、什么时候退出。然后休息一段时间，等待股市大跌后再进行抄底，做大波段。
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长期来看股市总是向上的
长期而言，股市整体是趋于利好的。20世纪，美国经历了两次世界大战、代价高昂的军事冲突、大萧条、10余次经济衰退和金融海啸、石油危机、流行疾病和总统因丑闻而下台等事件，但道·琼斯工业指数却从66点涨到了11 497点。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股票投资尽量不要关心眼下的一时涨跌，因为从长期来看，股市总是不断向上发展的，只要耐得住性子做长期投资，就不用过分担心投资亏损。
2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上发表署名文章说，20世纪美国经历了两次世界大战、代价高昂的军事冲突、经济大萧条，发生了10多次经济衰退和金融海啸、石油危机、流行疾病等，结果怎么样呢？道·琼斯工业指数仍然从66点上涨到了11 497点。这表明，股市从长期来看总是向上的，所以没有必要过于关注眼下的一时涨跌。
巴菲特的这一想法与他的长期投资理念非常吻合。他认为，只有长期投资才能取得马拉松式的长期回报，即使从美国股市200年来的发展历史看也是如此。而且越是进行这样的研究，就越会惊奇地发现：美国股市投资的长期回报率非常稳定，而短期则很不稳定！
面对2008年爆发的金融海啸，巴菲特频频出手抄底股市，准备在优化投资结构后进行长期投资。从历史上看，巴菲特每一次调整投资结构，都能取得预期效果。巴菲特在1965年接管伯克希尔公司时，公司年销售额只有亿美元，而到2006年时已经增长到700亿美元。与此同时，公司资产也从当时的亿美元增长到2110亿美元。当时的公司业务100％是纺织品，而现在的投资组合已经发生很大改变，其中30％是保险业务，10％是能源，其他60％是制造业、服务业和零售业。
2008年末，就在金融海啸造成一片恐慌之中，巴菲特的传记《滚雪球》出版了。书名源自他的一句名言：“人生如滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的山坡。”
不难看出，“滚雪球”除了需要找到“很湿的雪”和“很长的山坡”以外，还需要时间。在具备这两项条件的同时，“滚”雪球的时间越长，“雪球”当然滚得越大。在巴菲特手下，伯克希尔公司已经滚了40年，还将继续滚下去。
这里“很湿的雪”，是指巴菲特拥有伯克希尔公司不断滚动、增长的资金；“很长的山坡”，是指巴菲特投资的那些优秀的上市公司。令人奇怪的是，巴菲特似乎总能具备这两项条件。原来，巴菲特很能抓住机会。在2008年的金融海啸中，他又把高盛集团、通用电气公司、比亚迪公司等作为猎取目标，充实到他那个巨大的“雪球”中去。
巴菲特在这次金融海啸中的抄底动作虽然见仁见智，但有一点极具启发意义，那就是必须在低位寻找“滚雪球”的长坡。例如，巴菲特在2002、2003年间低价位买入中石油H股，当时的“雪团”（成本）是亿美元，滚了5年的“长坡”后，全部出手时已经达到40亿美元，“雪球”体积扩大了8倍。而这一次，巴菲特准备为高盛集团、通用电气、比亚迪公司提供多大的长坡，谁也不得而知，但有一点是明确的，那就是他会永远把价值投资放在第一位。无论放在手里多少年，只要把握好市场节奏，在低位寻找适合自己“滚雪球”的长坡，投资获利就可确保。
尽管这次巴菲特抄底上述几只股票后被套牢，成为许多投资者津津乐道的话题，可是巴菲特却毫不在乎。这除了他从长远投资眼光来看待以外，还在于历史表明，只要假以时日，这些都是小插曲。例如，1973年巴菲特投资华盛顿邮报公司后，不久股价就下跌了20％左右；1987年巴菲特投资所罗门兄弟公司优先股后，因为出现公司丑闻导致两年内几乎被赔了个精光；1988年巴菲特买入可口可乐公司股票后，由于当时也处于股灾阶段，股价很快就下滑了30％；2002年巴菲特买入中石油H股后，账面亏损时间长达3年之久……即使这样又如何呢？众所周知，上述每只股票都给巴菲特带来了不菲的回报，更为巴菲特的投资经历增添了许多传奇色彩。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特的投资经历证明，他曾经多次买入股票后就被套，可是每次都有惊无险。他的秘诀在于，从长期来看，股市总是不断发展的，只要买入的是好股票，就尽管放心好了。
股价波动不影响内在价值
大家一定要记得，我们的终极目标是希望能让公司每年以15％的稳定速度来增加每股的实质价值。当然，公司的账面价值虽然保守了点，但却是相当有用的替代性指针，不过这样的目标很难以平稳的态势达成，这在伯克希尔尤其困难。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌时更要关心股票内在价值的高低。股价波动，并不一定会必然导致公司内在价值发生变动。
巴菲特在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中说，大家一定要记得，伯克希尔公司的终极目标是希望每年能以15％的稳定速度来增加每股的内在价值。言外之意是，他对股价变动看得并不是那么重要。
他说，1992年伯克希尔公司的内在价值增长了，在他接手管理该公司的28年间，公司每股净值已经从当初的19美元增长到了7745美元，年复合成长率约为。
从绝对数看，1992年伯克希尔公司的净值增加了亿美元，已经相当不错了，不过其中98％是来自于公司盈余和投资组合的增值，只有2％是因为发行新股得到的。
伯克希尔公司1992年流通在外的总股本是1万股，比1964年10月1日的万股只增加1％多一点。这表明，伯克希尔公司对股票的发行是控制得很严的。巴菲特认为，除非发行新股得到的价值与所付出的相符，才会考虑发行新股。而在他看来，这样的情形很少见，所以也就导致伯克希尔公司股本总数变化不大了。
即使是1992年发行的这部分新股，也是因为在回购1993年4月1日发行的可转换特别股时，部分投资者不想要现金、而是想要领取伯克希尔公司普通股的缘故。当然，其中有一部分是1992年内转换的，还有相当一部分要在1993年内完成转换工作。
为什么要说这些呢？巴菲特认为：“（伯克希尔）公司的账面价值虽然保守了点，但却是相当有用的替代性指针，不过这样的目标很难以平稳的态势达成，这在伯克希尔尤其困难。”
他的意思是说，虽然伯克希尔公司内在价值可以通过账面价值估算出来，但这两者之间并不一定会自然吻合。在许多时候，股票价格的变动并不一定导致内在价值也发生改变。
仍然以伯克希尔公司为例，根据会计政策规定，伯克希尔公司的保险业务所持有的股票投资，必须以市场价格进行公示。自从1979年以来，一般公认会计原则都是这样规定的，要求以市场价格、而不是原来的市价与成本孰低法来进行公示。
可是显而易见，市场价格每天都在变化，从而导致账面价值也是每天都在变化的。这不但会导致该公司每年公布财务年报时的经营业绩相差悬殊，而且在和其他类型的公司作比较时差别尤其明显。
为了方便公司股东了解这个问题，巴菲特从1992年开始，每年在伯克希尔公司年报的第一页，用表格的形式，把伯克希尔公司每年内在价值的变化与标准普尔500指数（含现金股利）进行比较。
为此，他提醒投资者要注意以下3点：
第一，伯克希尔公司有许多业务每年的获利水平并不受股价波动影响。
因为归根到底，这样的获利水平是根据企业内在价值、而不是股票价格计算出来的。不过，虽然不受股价波动影响，却与投资结构有关。
例如在伯克希尔公司早期，纺织业务占相当大的比重，如果纺织业务经营业绩发生变化，会在较大程度上影响整个公司的经营业绩；发展到中期，伯克希尔公司的保险业务占最大比重，所以保险业务的经营业绩与公司最终经营业绩的关联度最大；近期，伯克希尔公司的业务结构又有了新的改变，公司内在价值的权重也会有相应改变。
第二，伯克希尔公司的投资是要纳税的，而标准普尔500指数是以免税为基础计算的，这里面有很大的区别。
巴菲特认为，在把伯克希尔公司内在价值和标准普尔500指数进行比较时，这是必须考虑的地方。作为企业，公司的每一笔投资收入包括证券投资收益和资本利得都必须纳税，可是股票指数的计算基础是免税的。不了解这一点，就无法正确估算公司内在价值。
举个简单例子来说，如果在过去的28年中，伯克希尔公司只投资标准普尔500指数，虽然这时候的毛收入与标准普尔500指数相同，可是纳税后的净收入却要低得多，最多只有72％左右。
第三，伯克希尔公司今后的业绩将不会像过去那么好。
巴菲特几乎每年都要在伯克希尔公司年报致股东的一封信中强调这一点，他的理由是，随着资本规模越来越大，要取得过去那样高的投资回报率难度也越来越大。而实际上，巴菲特这样说还有另外一重含义，那就是希望公司股东降低业绩预期，不至于希望越大失望越大。
他说，做出这样的预测有违自己的初衷，因为他和查理·芒格是从来不愿意预测股市的。不过他在这里敢这样预言，实际上就是认准了一个道理，那就是无论股价如何波动，从长期来看总不会超越其背后所代表的企业。也就是说，万变不离其宗，任何一家上市公司的股票价格都不可能长期脱离内在价值而无限上涨或下跌。
这也从一个侧面证明了，股票价格和内在价值并不是一回事。从短期来看，两者经常背离；从长期来看，两者又有必然关系。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，股价波动并不一定会影响企业的内在价值，所以要把关注重点放在企业的内在价值是否不断增长上。他说：“套句棒球常用的术语，我们的表现主要是看长打率而不是打击率。”
目光瞄准现金充裕的股票
内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其余的生命中可以产生的现金流量的贴现值。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌时更要关心股票内在价值的高低，尤其要看该公司的现金是否充裕。在他看来，充裕的现金是公司度过金融海啸的能量保证，是投资者应该考察的一个重要方面。
巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，内在价值是评估某项投资和某个上市公司对投资者是否具有吸引力的唯一合乎逻辑的手段。内在价值的简单定义是，它是这家企业在未来的生命中可以产生多少现金流量的贴现值。
仔细了解巴菲特的上述观点，就知道为什么他总是对投资对象是否具有充裕的现金如此关注了。追根溯源，巴菲特在这方面主要是受老师本杰明·格雷厄姆的影响。
本杰明·格雷厄姆投资哲学的核心，就是要寻找股票价格低于每股净现金的上市公司。也就是说，他认为投资者要善于用低于1元钱的代价去买到1元钱现金，而不是总想着以高于1元钱的价格去卖出这1元钱的现金。因为相对而言，前者要比后者容易得多。
按照本杰明·格雷厄姆的这种思路去选择股票，当买入这1元钱的代价绝对低时，投资者甚至能“免费”买到股票，而这样的机会往往出现在金融海啸发生后、股价暴跌之时。
从中不难看出，为什么巴菲特要积极抄底股市了。因为相对而言，金融海啸发生后，各上市公司的内在价值相对更高、股价更便宜。
在巴菲特看来，估计企业内在价值的最正确模型，应当是约翰·伯尔·威廉姆斯1942年在《投资价值理论》一书中提出的计算公式。简单地说就是：任何股票、债券、公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。
按照这样的观点，现金充裕的股票投资风险相对较低、投资回报相对较大，即使做不到“进可攻”，也能做到“退可守”。所以，在整个2008年内，有许多投资者在股市中寻找“净现金公司”作为抄底目标。
所谓净现金，是使该公司持有的现金减去流动负债（一年内到期的负债）与非流动负债的现金净额。
受整个宏观环境影响，净现金公司的股票价格也在下跌，可是它不会破产，更不会被清盘。更何况，在金融海啸中，各企业现金都很紧张，而现金充裕的公司在这方面没有后顾之忧，随时可以抄底原材料和对外投资，为将来的盈利计划打下良好基础。不用说，将来形势一旦好转，净现金公司的股价至少能回升到公司的现金水平，这一点毫无疑问；否则，投资者一直持有该股票也是可以的。
应当注意的是，目光瞄准现金充裕的股票非常重要，但不能把它作为是否投资该股票的唯一依据。因为与现金相比，更重要的还在于该公司的业务发展前景，以及该公司未来的业务是否需要过分消耗现金等方面。
例如，有些上市公司充裕的现金并不是通过业务赚来的，而是通过集资、发行股票得到的，投资者对这样的公司就应该保持一份警惕。因为这种充裕的现金“来源不当”，将来很可能会因为业务前景不被看好而不断消耗殆尽，甚至成为净负债公司。
不过，实事求是地说，考察一家上市公司的现金是否充裕并不是一件简单的事，更何况，还存在着各种方法之间的比较、选择。例如，巴菲特投资上市公司的方法是，首先要对该公司的内在价值进行评估，以确定自己买入该股票的每股价值是多少，然后与股票价格进行比较，看是否已经进入合理的买入区域。
巴菲特认为，内在价值和账面价值是不同的。内在价值是经济学概念，表明该企业预期未来的现金流量有多大的贴现值；而账面价值是会计学概念，表明该企业通过经营管理形成了多大的资本积累。简单地说，内在价值告诉你的是未来的预期收入有多少，而账面价值告诉你的是过去的历史投入有多少。而在巴菲特眼里，他认为了解该企业的未来比过去更重要，相应地，内在价值比账面价值更重要。
在具体计算净现金时，巴菲特认为，不能简单地照搬照抄根据会计准则中计算的现金流量，在这其中还应当减去“年平均资本性支出”这一项目。
具体计算方法是：现金流量=财务年报上的收益＋非现金费用…企业为了维护其长期竞争地位和单位产量用于厂房、设备的年平均资本性支出。
巴菲特承认，要得到这一结果有一定难度，而且每个人对同一家公司这一指标做出的评估结果是不同的，但他坚持认为：“我宁愿模糊的正确，也不要精确的错误。”【巴菲特股市抄底秘诀】�
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