巴菲特投资10堂课-第8部分

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致了解的基础上，发挥自己的独立思考能力，从而得出一个虽然有误差、但仍然可信的区间范围。
　　当然，有时候即使得到这样一个估值区间，也不能给你带来实际帮助。因为在许多时候，哪怕是最聪明的投资者，都无法确定树林里到底会出现几只小鸟，至少你没有任何证据能够加以证明。如果遇到这种情况，这时候的投资就只能属于投机——投资回报率高低纯粹是碰运气而已。
　　巴菲特举例说，在伯克希尔公司，他们从来就没有想从无数个没有经过内在价值评估的公司中寻找到幸运者。因为他很有自知之明，知道自己“还没有聪明到这个地步”。
　　相反，他们总是坚持不懈地试图回答上述《伊索寓言》中的3个问题，试着通过比较保守的估计，来确定公司内在价值的大致范围，从而增强投资这些股票的自信心。
　　正因为要增强这种确定性，所以他们才专门选择那些经营方式、业绩比较稳定的公司作为自己的投资对象。因为在这些股票身上，无论是评估内在价值还是确定投资回报，都会把握更大。
　　【投资心法】评估价值的方法一定要有些保守，因为公司发展前景不可能总是一帆风顺的。要懂得一个简单道理：希望越大，失望越大。估值越保守，你的投资就可能越安全。
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唤股市一声“市场先生”
总体而言，伯克希尔公司及其长线股东从不断下跌的股市中受益匪浅，这很像一个采购食品的人从不断下跌的食品价格中受益。所以，当市场下滑的时候（它经常如此），既不要恐慌，也不要沮丧，这对伯克希尔公司来说是好消息。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　“市场先生”的概念，最初是巴菲特的老师格雷厄姆提出的。
　　格雷厄姆认为，股票价格受股票市场因素影响很大。这种市场因素变幻莫测，非人力所能控制，堪称一位博大精深、神秘兮兮的“先生”。
　　巴菲特完全赞同这种观点，并且很好地接受了这种观点。
　　巴菲特认为，正确看待股价波动的心态，对于能否取得投资成功具有特别重要的意义。他说，你可以想象一下，股票交易价格就来自这位名叫“市场先生”的朋友，他是你的合伙人，特别乐于助人，每天都会出现。他报出的股票交易价格既可以买入你的股票，也可以卖出你的股票，什么样的可能都有。
　　但你必须知道，这个家伙有个毛病，那就是感情脆弱。有时候，他心情非常好，看到的都是对企业发展有利的因素，所以报出的交易价格非常高；有时候，他意志消沉、情绪低落，看到的都是对企业乃至整个世界的悲观失望，所以报出的交易价格非常低。
　　不过，这个家伙也有讨人喜欢的优点，那就是他脸皮很厚，从来不介意没人理会他。如果他今天报出的价格没人理会，明天就会提出一个新的报价来。
　　但显而易见的是，他可以报他的价格，最终是否买卖还是要靠你自己来决定。当他报出的价格太高或太低，感到狂躁或烦闷时，你正可以乱中取胜，所以这对你反而是有利的。
　　格雷厄姆认为，股票交易价格并不是谁精心设计的结果，而是不同投资者不同心态反应的总体效应。从长期看，它一定会对上市公司价值作出真实反映的，但这个过程究竟需要多长时间，谁都无法确定。就他自己的经验而言，如果一只股票的价值被严重低估，股价要最终得到修正，平均时间在～年之间。
　　格雷厄姆认为，对于投资者来说，每天的股价波动只有一个重要意义，那就是：当股价大幅度下跌后，会给投资者提供一个买入股票的机会；当股价大幅度上涨后，会给投资者提供一个卖出股票的机会。
　　根据这种理论，巴菲特说，你可以做个小试验：如果你准备一辈子吃汉堡包，而不是希望养牛，那么你希望牛肉的价格是更高还是更低呢？
　　同样的道理，如果你想不断地买汽车，而不是希望造汽车，那么你究竟是愿意车价更高还是更低呢？
　　回到股票的话题上来：如果在今后5年中你准备不断地买入股票而不是卖出股票，那么你希望这个期间的股价是不断走高还是不断走低呢？
　　上述问题的答案都是显而易见的，因为这些问题的本身，就告诉了你答案是什么。可是现在的问题是，许多投资者却把这样简单的题目做错了——他们明明准备在今后的几年中买股票，却在看到股价上涨时兴高采烈，并且还要追高买入；相反，当看到股价不断下跌时却愁眉苦脸，希望等待着股价进一步下跌。
　　这就好比排队想买汉堡包的人，当他们看到即将到手的汉堡包价格不断上涨而感到高兴一样，这种反应不能算是理性投资行为。
　　【投资心法】股价涨跌实际上反映的是投资者的不同心态。市场先生挥舞大棒指挥股价涨跌，并不能反映上市公司内在价值的增加或减少，相反却给投资者买卖股票创造了良机。
　　

市场先生最遵循价值规律
最近10年来，实在很难找得到能够同时符合我们关于价格与价值比较的标准的权益投资目标。尽管我们发现什么事都不做才是最困难的一件事，我们还是尽量避免降格以求。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特认为，市场先生在报出股票交易价格时，最终是遵循价值规律的。道理很简单：价值规律是商品经济的基本规律，而股市是商品经济的产物，理所当然要遵循价值规律。
　　价值规律的基本原理是：商品的价值是由生产商品的社会必要劳动时间决定的，商品交换根据商品的价值量来进行。
　　价值规律的表现形式是：在商品交换过程中，由于受供求关系影响，价格会围绕价值上下波动。从短期看，价格经常背离价值；从长期看，价格一定会向价值回归。
　　在美国，当1929年美国股市面临市场崩盘威胁时，美国国会特地请来一些专家召开意见听证会。巴菲特的老师格雷厄姆作为当时华尔街上最著名的投资大师，也参加了这次听证会。
　　会上，美国参议院银行业委员会主席问格雷厄姆，假如存在这样一种情形：你发现某种商品的价值达30美元，而现在你只要用10美元就能买得到；并且又假如你已经买下了一些这样的商品，那么显而易见，这种商品的价值只有当得到别人认可，也就是说，只有当有人愿意以30美元的价格从你的手里买回去时，你才能实现其中的利润。把这个例子用在股票上，现在问：你有什么办法能够使一种廉价的股票最终发现自己的价值呢？
　　格雷厄姆回答说，这个问题正是我们这个行业的神秘之处。但经验告诉我们，市场最终会使股价达到它的价值。也就是说，目前这只价格很低的股票，将来总有一天会实现它的价值的。
　　1950年秋季，巴菲特进入哥伦比亚大学研究生院，就是在格雷厄姆手下学习证券分析课程。值得一提的是，格雷厄姆在22年的教学生涯中，唯一给出的一个“A＋”，就是授予巴菲特的。
　　1951年6月，巴菲特从哥伦比亚大学毕业后回到家乡，在父亲开的公司里担任股票经纪人。
　　1954年，巴菲特前往纽约，到格雷厄姆的投资公司“格雷厄姆…纽曼公司”工作，直到1956年格雷厄姆退休，公司解散，巴菲特才带着从那里学到的投资策略重返家乡，开始创办合伙企业巴菲特有限公司，正式开始独立管理投资生涯。
　　有一次，在格雷厄姆…纽曼公司工作时，巴菲特向格雷厄姆请教：投资者怎样才能确定一只股票的价值被市场低估，但它最终会升值呢？格雷厄姆耸耸肩说：“市场最终总是这么做的。从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”
　　格雷厄姆认为，影响股票价格有两个最重要的因素，一是企业的内在价值，二是市场投机。正是这两者交互作用，才使得股价围绕着企业内在价值上下波动。这就是说，价值因素只能在一定程度上影响股票价格，股票价格偏离内在价值的事情是经常发生的，也是丝毫不奇怪的。
　　读者是否还记得，1969年，巴菲特认为当时的美国股市已经处于高度投机状态，真正的市场价值分析原理在投资分析和决策中所起的作用越来越小，于是解散了合伙企业巴菲特有限公司，并且对公司资产进行了彻底清算，对公司持有的伯克希尔股票按投资比例进行了分配。
　　遵照格雷厄姆的教诲，巴菲特和他的合作伙伴芒格，把衡量伯克希尔公司可流通股票价值大小的标准，确定为在一个相当长的时期内的股票价格表现，而不是看每天甚至每年的股票价格变化。
　　因为他们相信，股市可能会在一段时期内忽视企业的成功，但最终一定会用股价来反映这种成功的。只要公司的内在价值以令人满意的速度增长，那么，公司的成功究竟在什么时候被市场普遍认可，就不是一件非常重要的事。
　　相反，这种市场共识相对滞后，对投资者来说很可能是一件好事——它会带来许多好机会，让你以很便宜的价格买到更多的好股票。
　　【投资心法】短期内的股价波动对价值投资者来说毫无意义，因为价值规律告诉我们，价格总有一天会向其价值回归的。这种价值回归具有相对滞后性，正便于投资者从容决策。
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不被市场先生看作是傻子
我们希望股票市场上傻子越多越好。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特认为，股票市场从短期来看是经常无效的，从长期来看则趋于有效。这是巴菲特非常重要的一条投资法则。他说，市场对他来说“并不存在”，即使存在，它的主要作用也只是看谁在做傻事，看谁是傻子。
　　巴菲特认为，股市就像天气，令人捉摸不透。谁要想准确预测股市，就像准确预报天气那样不可能。最好的办法是天晴也要防下雨，随时把雨具放在汽车后备箱里，无论出去下雨下雪都不怕。
　　巴菲特说，市场先生看见最多的、做傻事最多的人，就是那些短期投资者。对美国股市的长期研究表明，即使那些整天关注股票市场、追踪分析个股的基金经理，每年也有一半以上跑不赢大盘。一向以猜测和试图影响国际市场参与者的情绪来赚钱的狙击手索罗斯，近年来的投资决策也是屡屡亏损，又何况股市中的这么些散户呢？
　　懂得这个道理你就会发现，如果你什么脑筋也不动，闭着眼睛购买指数基金，就能轻而易举地胜过大多数基金经理。所以，在美国购买指数基金的投资者越来越多，实在是不奇怪的。
　　股市确实是一个看着人做傻事的地方。每只股票价格的最高点，都有人在抛盘，也有人在接盘。有些股票的价格已经高得离谱，可是照样有人买进，这又怎么解释呢？
　　普林斯顿大学经济学家马基尔认为，这些在高位买入股票的投资者，在别人眼里毫无疑问是傻瓜；可是他们还在幻想，自己虽然以这么高的价格买入股票，将来一定会有比自己更傻的人以比现在更高的股价买走。他把这一现象称之为“更傻的人的原理”。
　　巴菲特虽然从来不公布他买入股票时的市盈率多少，但很显然他不是这种“更傻的人”，甚至也不是“做傻事”的人。不过，他身边的人透露说，巴菲特买入的股票市盈率都在10倍以下。
　　投资者都知道，市盈率的高低与多种因素有关，越是业绩优秀的公司，市盈率就越高。巴菲特遇到业绩优秀、市盈率又高的企业怎么办呢？究竟是买还是不买？巴菲特认为，市盈率高是相对的，要具体问题具体分析。
　　他当初买入可口可乐股票时，可口可乐的市盈率是20多倍。巴菲特认为，对于可口可乐来说，这样的市盈率并不高。巴菲特买入这只股票后的10年里，可口可乐的市盈率迅速上涨到40～60倍。这表明，投资可口可乐不仅可以享受到企业效益增长带来的收益，还能从市盈率的上涨中获益。
　　【投资心法】巴菲特认为，股市中通过短线炒作抢进抢出的人都是傻子，市场先生正在用眼睛看着他们做傻事，看谁比谁更傻。股市中这样的傻子越多，对理性投资者就越有利。
　　

不相信“市场有效理论”
有效市场理论的倡导者们，似乎从未对与他们的理论不和谐的证据产生过兴趣。很显然，不愿意宣布放弃自己的信仰并揭开神职神秘面纱的人，不仅仅存在于神学家之中。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特认为，著名的股票“市场有效理论”其本身就是无效的。因为股市行情瞬息万变，虽然有那么多专家、学者包括投资者个人都在研究它，以便能发觉其中的秘密和规律，可是由此形成的只是一系列似是而非的股票投资理论，其中最著名的就是“有效市场”理论。
　　20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家尤金·法默最早提出了有效市场理论。该理论认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一种特定信息能够在股市上迅速被投资者知晓，随之而来的金融产品市场竞争，会在价格上充分、及时反映这种信息，从而使得投资者根据这种信息所进行的交易排除非正常报酬，只会赚取平均市场报酬率。
　　简单地说，这种理论认为，只要股票市场上能够充分反映现有全部信息，股票价格就能代表股票的真实价值。所以，这样的股票市场是有效市场。在这种情况下，任何人都无法持续取得超出市场平均业绩的投资回报，除非凭运气。
　　换句话说就是，现在股市上的价格波动及其不可预测，主要是因为股市过于有效造成的——在一个有效的股市中，任何信息的出现都会使得那些追求最大利润的理智投资者充分利用这些信息，从而导致股价迅速上升或下跌。所以他认为，对股市进行预测是不必要的，因为你还没有预测好，股价就又变化了，实在令人捉摸不透。
　　巴菲特以自己的亲身经历和骄人投资回报，彻底否认了市场有效理论。他认为，市场有效理论本身是“无效”的，否则又怎么解释截止2007年伯克希尔公司连续42年公司股票净值年平均增长率高达呢？
　　如果用运气好来解释，偶尔一两次还说得过去，如果说每年的运气都这样好，是怎么也说不过去的。
　　巴菲特认为，之所以说市场有效理论不成立，主要原因有以下几点：
　　首先，投资者并不总是理智的。
　　有效市场理论认为，投资者采用了所有可信的信息后，就会在市场上定出理智的股价来。可是，可笑的是投资者不可能都是理智的，理智的投资者也不可能总是理智的。
　　其次，即使有关股票的信息是充分而有效的，投资者对这些信息的分析和利用也不可能都是正确的。
　　尤其是他们不可能根据上市公司的内在价值来确定股价，而通常会采用其他更“便捷”的方式决定股价高低。
　　最后，即使投资者是理智的，也确实是根据公司内在价值来决定股价的，股价也是反映“当前”而不是“长远”的内在价值。
　　显而易见，与当前的企业内在价值相比，长远的内在价值更重要。
　　巴菲特在归纳了上述观点后认为，说有效市场是“经常”有效的还有情可原，但如果说是“永远”有效的就有点过了。他说，“这两个假设的差别如同白天与黑夜”。
　　有意思的是，这本来是一个很简单的道理，可是有效市场理论在商学院里却仍然被认为是一种经典理论，巴菲特对此感到“非常满意”。
　　他不无嘲讽地说，这实在是一种不负责任的态度。这种不负责任的态度，对学生和轻易相信别人的投资者来说危害极大，而对他和像他这样追随格雷厄姆的人来说却是最大的“帮助”。
　　他继续幽默地说：“我们的对手被告知市场的不可控性，他们甚至都不用去试。从自私的角度讲，我们或许应该捐助些椅子，确保有效市场理论永久地教授下去”。
　　2007年2月28日，巴菲特在写给伯克希尔公司全体股东的一封信中，特地向大家介绍了一位十分成功的投资者许洛斯。
　　早在1984年，巴菲特就针对许洛斯骄人的投资业绩进行公开讨论。其背景是，有效市场理论在当时大多数主流商学院的投资课程中，都是一种主流观点，而许洛斯的投资经历恰好能推翻这一观点。
　　巴菲特这样做的目的，就是希望能引起这些商学院的关注，然后针对许洛斯的投资绩效展开研究。谁知道，结果并没有引起应有反响，他们依然在向学生坚定地传播市场有效理论。
　　巴菲特说，这些数以万计的学生进入社会后，由于对有效市场理论坚信不移，认为每天的股价都是“正确”的，对任何股票的内在价值进行评估都是“不必要”的，从而使得许洛斯有机可乘，能够持续地超越股市投资平均回报业绩，并且在1956年到2002年的47年间取得巨大成功。许洛斯唯一的合作伙伴是他的儿子爱德文，居然没有秘书、职员和财务人员。
　　仔细研究会发现，许洛斯的投资理念和巴菲特如出一辙：从来不相信什么内部消息，完全根据自己的一套统计方法来操作，拒绝任何投资风险。他们的承诺是：如果他们的股东不赚钱，他们也不收一分钱。
　　1989年，《杰出投资人文摘》记者采访时问许洛斯，他的投资法则该如何归纳总结？爱德文说：“我们只是努力地买便宜的股票。”对于他们来说，什么现代投资组合理论、技术分析、总体经济学派以及其他许许多多复杂的运算方法，一切都好像是多余的。
　　在这47年间，许洛斯的投资收益大大超过同期标准普尔500指数的业绩表现，不得不令人佩服。
　　在给全体股东的一封信中，巴菲特特别提醒大家：许洛斯并没有读过商学院，因而没有受市场有效理论的影响，这是“非常幸运”的。
　　【投资心法】尊重市场先生，谨防被市场先生忽悠。绝不要以为当前的股价已经反映了股票价值，也不要以为评估企业内在价值没必要。要相信，股市中永远都有超额回报机会。
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寻购价值被严重低估的股票
我们喜欢良好的管理队伍——我们喜欢体面的行业——我们喜欢原先沉睡的管理层或是股东群体有一定程度的“骚动”。但是，我们需要有价值的企业。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特认为，尊重市场先生的最好办法之一，就是买进价值被市场先生严重低估的股票，然后等待市场先生发现其价值，最终获取丰厚回报。
　　巴菲特早期创办的合伙企业巴菲特有限公司，主要有3种投资方式：一是一般性证券投资，主要是买入价值被严重低估的股票，然后长期持有；二是套利性证券投资，主要是利用上市公司出售、合并、重组等机会进行套利交易；三是控制权投资，也就是控股某个上市公司，获取控股权。
　　就第一种投资方式而言，1956年，有家农用设备制造商迪姆斯特·米尔制造公司的账面价值高达每股72美元，而巴菲特买入这只股票的价格只有18美元。显而易见，投资这样的股票没有任何风险。而这种投资对象，正是巴菲特一贯使用的集中投资、价值投资主攻方向。
　　巴菲特有限公司的一位股东在解释这项投资时说，所有针对这家农用设备制造商的收购行为，都是按照以下原则进行的：首先，按照其账面价值的四分之一收购；然后，清算账面价值的实际剩余部分，用来投资和再投资；最后，把核心业务纳入母公司。
　　按照这样的策略，从1956年到1961年的5年间，巴菲特有限公司不断买入这家公司的股票，直至拥有超过该公司70％以上的股份。
　　当我们今天读到这则故事时，觉得这是一桩十分理想的买卖——收购价格那么低，并且最终如愿以偿——可实际上，旁观者清，当局者迷。如果你身处事件之中，同样会遇到许多周折甚至麻烦。
　　当初在收购这家公司时，巴菲特特别邀请该公司创始人哈里·鲍特尔到巴菲特有限公司工作。后来，鲍特尔成为伯克希尔公司的一位投资者，并且经常为巴菲特出谋划策。由于这家公司是该市最大的一家企业，该市也曾经为巴菲特收购这家公司股权提供资金帮助。
　　仅仅是在2年后，该公司就被改名并变卖了。不过，经过这样一番操作，到1965年巴菲特有限公司的净资产就从10年前的万美元迅速增长到2600万美元。
　　巴菲特在1966年1月给合伙人的信中说：巴菲特有限公司1965年“针对贫穷的战斗”是非常成功的，并且业务也开始进入国际市场。
　　按照巴菲特的设想，他的目标是年收益率能超过道·琼斯工业指数10个百分点。而现在，当年的道·琼斯工业指数增长，巴菲特有限公司的收益率却高达，大大超过预期，从而使得当年年底的公司收益比预期增加了1230万美元，公司合伙人对此非常满意。
　　即使从长期来看也是如此。从1957年到1965年，道·琼斯工业指数平均每年增长，而巴菲特有限公司的年投资回报率却高达。
　　接下来，巴菲特又用同样的方式慢慢收购伯克希尔…哈撒韦公司。
　　从1962年巴菲特有限公司收购伯克希尔…哈撒韦公司开始，当时伯克希尔…哈撒韦公司的营运资本大约折合为每股16美元，而买入这家公司股票的价格却不到8美元，这同样符合上述第一种投资方式的要求。
　　巴菲特1966年解释说，1962年刚开始收购这家公司的股价是每股美元，这样低的股价实际上表明，当时该纺织公司虽然拥有11家纺织厂、11000名员工，可是由于这些纺织厂内部经营条件已经发生变化，实际上纷纷到了濒临倒闭的边缘，而一旦倒闭损失更大，可是以这样低的价格出售，已经算是一种较好的选择了。
　　1965年春天，巴菲特获得伯克希尔…哈撒韦公司的控股权时，该公司只剩下了2家纺织厂、2300名员工。
　　令人欣慰的是，经过这样的大浪淘沙，巴菲特惊喜地发现，这2家纺织厂的管理层都非常精明能干，重整旗鼓并不需要从外面另聘管理人员，利用现有的管理精英完全可以撑起这片天地。
　　不难发现，这非常符合巴菲特收购上市公司的另一条原则：管理层必须聪明而精明。
　　果然，巴菲特拥有这家公司的控股权后，让原有的公司管理层用一流方式经营这家纺织厂，让几位最好的销售员负责产品销售，到1965年末，该公司的净运营资本（不包括厂房、设备）就相当于每股19美元，不仅大大高于每股8美元左右的收购价，而且还大大高于每股美元的收购总成本。
　　【投资心法】尊重市场先生，精心挑选被市场先生看扁了的股票逢低买入，等待上涨。具体掌握两点：一是股价不超过账面价值的一半，二是公司要有一个坚强有力的管理层。
　　

选择股市行情低迷时入市
投资者操作应遵守愈买愈少的原则，在股市冷清之时买入，当股价上涨之后，如果看不准，就不要再加码，先试探一下，确信还能持续上涨几天时才可买进，但量一开始要小。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特认为，买入股票不但要在股价下跌时买入，而且最好要在整个股市低迷时买入。因为归根到底，个股价格的高低和整个股市状况是紧密相连的。
　　中国有句古话：“时势造英雄”，而没有说“英雄造时势”。反映在股票投资上就是，股票投资能否获利、获利多少，与什么时候进入股市有关。
　　道理很简单，如果股市一直在上涨，什么时候进入都是赚钱的，越早进入赚钱越多；如果股市一直在下跌，那么什么时候介入都是亏损的，越早进入亏损越大。可是如果你想长期持股，人们就应当在股市低迷时进入，这时候买入股票的成本更低。
　　1956年初的美国道·琼斯工业指数是499点，年末收盘为435点，当年下跌64点。扣除市场平均回报22个点的股息分红，实际下跌42个点，或者说相当于下跌。
　　巴菲特说，据他所知，当年美国股市上的任何一家基金都没有盈利，可喜的是，他在1956年成立的3家合伙企业却没有一家亏损。1956年，他的3家公司净资产分别增长了、、25％。
　　应该说，能够取得这样的成绩非常不容易。但仔细分析会发现，在这3家公司中，有一家公司的业绩回报尤其出众。这是什么原因呢？
　　原来，这业绩回报最好的公司是当年最后一个成立的。这家公司成立时，美国股市正处于低迷状态，所以能够有机会大量买入低成本价格的股票；而前面2家已经成立的公司，由于成立得早，更早进入股市，早就已经仓位很重了，等到股价跌下来时，再也没有多余的资金去收集筹码，从而导致持股成本较高。
　　从基金投资规律看，一般来说所有的合伙公司都会在同一种证券上投资，并且投资的百分比也大致相同。它们的主要区别在初始阶段，原因就是上面所说的那样：不同的入市时机，会导致不同的持股成本。
　　事实上，在接下来的1957年里，巴菲特的这几家合伙企业的投资组合和上一年基本相同，由于道·琼斯工业指数当年又下跌了12％，所以他拥有的这几家公司的投资业绩仍然得以高于市场平均水平。不但如此，而且当年末各种投资组合所反映的内在价值比上年高得多。
　　巴菲特分析说，究其原因主要在于股市中到处都是非常便宜的股票，这使得他有足够的耐心和时间去进行挑选。
　　他的一贯投资风格是，在挑选股票时非常小心，总希望能得到那些价值被严重低估的投资对象；可是一旦买入，就会抱着一种“无所作为”的态度长期持有。这时候，他宁愿自己所拥有的股票价格在不断下跌，也不希望它不断攀升。
　　因为对于他来说，股票还是这些股票，只要它的价值增值能力没有受到根本性破坏，股价上升和下跌都是无关紧要的。既然这样，那还不如希望它下跌，逼迫自己远离股市，不去关心短期走势。
　　【投资心法】俗话说：“来得早不如来得巧”。要想尽可能多地获得投资回报，一定要选择合适的入市时机。有足够的耐心和时间在低价位选股，才能为获利回报打下扎实基础。
　　

股市越低迷，安全边际越大
一个投资者必须既具备良好的公司分析能力，同时又具备必须把他的思想和行为同在市场中肆虐的极易传染的情绪