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中国股民必须懂得的60个问题:从新手到高手-第7部分
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如何投资周期性、防守型和成长型股票（2）
防守型股票投资策略
顾名思义，防守型股票就是在经济周期处于低谷、股票市场持续不振或因前景不明朗而大幅震荡时投资者用来规避风险的品种。这类股票之所以具有防守能力，是因为其所在行业很少受到经济不景气和宏观经济政策的影响，当周期性行业因需求疲软导致利润滑坡时，防守型行业还能保持原有的利润，是市况不佳时投资者的避风港。典型的防守型行业是公用事业，如供水、供电、供热等行业。需要提示的是，目前中国电力需求的80％以上来自于工商企业，只有10％左右来自稳定的居民用电，因此，电力行业的表现也会受到经济周期的影响，防守型特征相对并不明显。另一类防守型行业是食品、日用消费品等居民生活必需的商品和服务，比如不论经济冷暖，当家中灯管不亮时，都需要购买像佛山照明（000541）这样的公司生产的灯管来更换。此外医药行业也具有防守特征，生病就要吃药，人们不会因为GDP增速下降了2个百分点而减少感冒药的消费。由于防守型股票数量相对较少，一旦遇到经济衰退和股市低迷，它们便成为投资者扎堆避险的地方，估值水平会由此上升，被认为是在熊市中可以赚到钱或将损失降到最低的投资品种。但当经济开始复苏、股市走牛的时候，很少有人去投资防守型股票，其表现就会落后于大市。在中国的情况有点特殊，一些防守型行业的公司股票也可以提供成长型股票的投资回报，因为这类公司可以通过持续不断的兼并收购或扩大产能来实现长时间的业绩增长。
成长型股票投资策略
在股市低迷时大多数股票都难以有上佳表现，即便是防守型股票通常也只是相对大盘较强而已，也很难获得相当的投资回报，但成长型股票却不然，它即便在熊市中也能年复一年地创造业绩的增长和股价的上涨，当股市转好时，表现会更加突出。它们的业绩增长和股价上涨通常可以跨越多个经济和股市周期。成长型股票之所以有如此特性，是因为公司找到了未来市场需求不断扩大的新产品或新业务，竞争对手相对较少，有自己的核心竞争力，因此成长型股票多出现在高科技领域，如美国的微软公司通过开发计算机操作系统，其业绩和股价连续20年高增长。此外，在传统行业中，一些公司由于开创了新的业务模式，也可以找到广阔的业务扩张空间，如携程网在国内传统、成熟且又混乱的订票订房市场，通过互联网，线上结合线下模式开创了新的“蓝海”，业务空间大大扩大。由于目前国内企业在科技领域的创新能力方面还相对较弱，A股市场上的成长型股票更容易出现在对传统行业产品和服务进行改造革新的领域中。虽然成长型股票人人羡慕，却不是每个人都适合参与的。首先，理解这些新的业务模式和专门技术要求很强的专业背景，投资者如果弄不懂这些公司的业务，就很难作出正确的投资判断；其次，成长型公司规模相对较小，其产品和技术还处于不断完善的过程中，同时市场的需求也需要有一个培育的过程，没有人能保证它们将来一定会大获成功，所以投资成长型股票，投资者要承担更多额外的不确定性风险，属于高风险高回报的投资风格。由此可以看出，应该根据周期的不同阶段做出不同的投资选择。周期性股票是顺势而为的投资品种，一味买入并长期持有并不是最聪明的办法。防守型股票是市况不佳时的最好选择，与周期型股票形成互补。而成长型股票带给投资者的回报最多，但也要相应承担更大的风险，是风险承受能力较强和有专业背景的投资者可以深度介入的品种。
巴菲特的选股方法适合中国投资者吗（1）
我们可以崇拜巴菲特这个人，把他看作一个符号和标杆，但对巴菲特的投资方法还是要结合自己的情况，学会辩证运用。每一个投身股票市场的人或许都曾被股神巴菲特创造的财富效应所感召，设想自己也能通过投资股票实现巨大的财富积累。实际上，巴菲特的投资理念和方法虽然适合于绝大多数投资者学习，但其创造的辉煌的盈利模式却很难复制。巴菲特可以通过其控股的保险公司，以固定的资金成本运作巨额资金，即便巴菲特以价值投资法则做股票，每年平均获取20％出头的投资回报也可以让他成为世界首富。但包括绝大多数机构投资者在内的投资者不可能拥有保险公司的资金运作平台。不过，巴菲特的成功和其广为流传的选股方法至少能增强普通投资者的信心，明白股票投资并非只有华尔街的那帮专家们才能胜任。但是，为什么在普通投资者群体中没有涌现出许许多多的巴菲特呢？这里既有“基本面”的原因，比如大多数投资者不会像巴菲特那样痴迷于投资，将其视为经营企业一样的终生职业，而只是作为一种理财的手段，业余炒股而已；也有来自于“技术面”的原因，即许多投资者没有准确领会和运用巴菲特的方法，导致投资成绩不突出甚至还发生亏损。我们可以崇拜巴菲特这个人，把他看作一个符号和标杆，但对巴菲特的投资方法还是要结合自己的情况，学会辩证运用。
第一条找那些业务容易理解的公司
大家知道，巴菲特不会去购买那些业绩高速增长、股价飙升的高科技公司股票，即便是他最好的朋友比尔？盖茨掌管的微软公司的股票，也是如此。他也从不羡慕那些在科技股里炒作暴富的投资者。巴菲特坦言他看不懂高科技公司的业务，更偏向于那些能够看清其业务在未来10年内发展的行业和公司。在这里，投资者需要明白的是，看懂公司业务无疑是最基本的要求，但公司业务或称商业模式是否容易被理解，这是个相对概念。巴菲特这里所说的“容易理解”并不等同于“简单”，对于巴菲特而言，消费品、保险和出版可能是他容易理解的业务，而对于其他一些投资者来说，这几类业务可能很陌生，而对另外一些复杂的业务模式的理解上却并不存在难度。例如，化工行业的业务和产品很复杂，但对一个有多年化工从业经验的业余投资者来说，他可能在2002年或2003年就知道国内MDI的紧俏及国产化率提升的信息，他自然会提前想到烟台万华（600309）这只牛股。所以，要在自己熟悉的行业或个人有兴趣的行业内进行研究和选股，而非仅局限于所谓业务简单的行业，这是一种更加准确的说法。
第二条高净资产收益率
巴菲特喜欢使用净资产收益率（ROE）这一衡量公司盈利能力的指标，倾向于挑选那些可以掌握未来10年以上ROE变动的公司，更加中意那些不需要股东不断注入资本金来扩大生产就可以提升业绩和ROE的公司。比如巴菲特在上世纪90年代买入“华盛顿邮报”的股权，该公司多年以来ROE的增长都保持在15％以上，是报业同行平均水平的2倍。“华盛顿邮报”公司之所以能实现如此出众的ROE，除了经营有方外，很大程度上是因为报业盈利模式的特性，即多印报纸不需要新增许多投资，而带来的广告销售额却能大幅增长。针对这一条，投资者需要注意的是，高净资产收益率的公司虽然容易受人宠爱，但由于ROE来自于净利润除以净资产，而净利润中可能包含许多非主营业务带来的利润或一次性收益，尤其这部分的利润在目前我们的A股公司中较为普遍，所以ROE并不是一个衡量公司盈利能力很可靠的指标。投资者还需要观察上市公司及其同行业公司多年的ROE变动，这些ROE还得是剔除非经常损益的，才可以看出公司真实的盈利水平，从而比较出孰优孰劣。仅有这还不够，更重要的是考察该公司未来ROE会保持在什么水平。仍以“华盛顿邮报”为例，由于互联网的普及，在线报纸和新闻将以更加低廉的成本对传统的纸质报纸出版构成冲击，这是未来的发展趋势。现在“华尔街日报”的网站就做得很成功，订户数和广告额都在大幅增长。如果“华盛顿邮报”还坚守传统的纸介质模式，不进行成功转型，其未来的ROE相对于竞争对手的优势就很难继续保持。所以，高ROE还得有高质量做后盾，并且未来可以持续发展，不应把ROE看作一个静态的指标。
巴菲特的选股方法适合中国投资者吗（2）
第三条要有持续充沛的自由现金流
巴菲特非常在意公司产生自由现金流（ＦＣＦ）的能力。ＦＣＦ是公司的经营性现金流－公司营运资金支出与资本性（主要是固定资产）投资的总和。巴菲特喜欢ＦＣＦ和喜欢ＲＯＥ在本质上是一回事，都是希望能找到不必通过股东的后续投入或举债的途径就能实现业绩和现金流的增长或至少保持稳定，这当然在投资者眼里是好公司了。比如在巴菲特投资记录里有一次罕见的高科技投资——“ＴＣＡ电信”的案例，这家公司在１９９９年巴菲特买入时估值已高高在上，本不符合巴菲特价值投资选股的思路，但是它每年１亿美元以上的ＦＣＦ还是构成了极大诱惑，虽然买的时候很贵，但还是一次成功的投资。到2005年“ＣＯＸ电信”巨资收购了“ＴＣＡ”，巴菲特成功退出。如果说ＲＯＥ是反映公司为股东创造的账面利润，ＦＣＦ就是给股东带来的真金白银。但是，就当前中国Ａ股市场上的上市公司而言，情况有点特殊，由于它们有很强的业务扩张冲动，每年的营运资金和固定资产支出都在增长，ＦＣＦ这个指标势必看上去不会太漂亮。所以如果仅仅因为公司的ＦＣＦ因为资本性开支巨大而表现不佳，投资者便不予关注，那在中国股市里恐怕很难再找到满意的Ａ股公司，投资者会失去很多投资机会。在中国Ａ股这个新兴市场里，成长性是更为主要的考量指标，即便是那些在成熟市场里被视为防守型和收益型的股票，在中国也面临着很多业务扩张的机会，这是由整体经济都处在投入期的特性决定的。所以，对经营性现金流要重点关注，来判定其盈利的质量，但对ＦＣＦ则不必太苛刻，只要公司能把钱花在刀刃上就好。
第四条低负债
巴菲特青睐低负债公司的理由不适合于大多数投资者，尤其是个人投资者。例如，在上世纪９０年代巴菲特入主两家保险公司“ＧＥＩＣＯ”和“通用再保险”，从表面上看，这两家公司负债率极低，实际上巴菲特看中的是这两家保险商每年手上有两百多亿美元的闲散资金可供他投资使用。所以，除非投资者是想去控股一家上市公司，否则低负债不能成为一项选股的决定因素。当然，如果资产负债率长期居于５０％，甚至７０％以上的公司，也是很麻烦的，但如果公司资产负债率长期低于１０％，也不完全是好事，很可能说明这家公司安于现状，不敢投入或没有投入的机会，未来成长性就值得怀疑。在中国Ａ股市场，选择资产负债率在２０％～５０％的公司是实际可操作的标准。
第五条优秀的管理层
巴菲特说过，买一家公司的股票就是在买这家公司的管理层，他会亲自通过各种渠道来求证公司管理层是否值得信赖，他所看上的管理层都是把敬业放在第一位，而把收入放在次要的位置考虑，这是很聪明的做法。巴菲特和他所投资公司的管理层都明白究竟什么是确保企业卓越的因素，这不是仅靠金钱的奖励就能办到的。前面的选股标准多少还都可以量化，但此条属于选人的标准，很难量化。因为人的分析太复杂了，尤其对于资源有限的普通投资者甚至是机构投资者也难以做到，很少有人能像巴菲特那样有火眼金睛，也较少有和公司高管密切沟通的机会。这里要切记，如果自己不能亲自判断，也别道听途说，人云亦云，把握不了的东西就最好别作为投资依据。作为一个主要靠媒体宣传来了解公司高管的普通投资者，不能以“我相信谁就是谁”来作为投资持股的依据，把握公司及所在行业的基本面变动才是更靠得住、更实际的做法。
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如何像彼得？林奇那样挑选股票（1）
彼得？林奇是投资平民中的英雄，他的投资哲学是只买自己熟悉的股票，自己独立做研究，进行长期投资。如果说巴菲特是投资神坛中的偶像，那么彼得？林奇就是投资平民中的英雄，更加容易被普通投资大众所接受。这位前麦哲伦基金的基金经理备受世人推崇，不仅是因为他创造了共同基金管理人到目前为止的最佳业绩——资产管理规模从1978年开始时的2千万美元增长到1990年林奇退休时的140亿美元，年平均投资回报率高达29％，投资回报率超越市场平均投资回报率的134％，甚至超过股神巴菲特的平均投资回报率。更值得人尊敬的是，在他退休之后，彼得？林奇毫无保留地将其成功投资心得和方法通过著书立说和演讲向广大普通投资者广为传播，告诉人们投资并不是那么复杂、那么神秘，任何一个人通过留心观察，再做一些研究，都可以战胜股票市场上的专家大佬们。在某种程度上，他的价值不在于从投资方法上授之以渔，而是给予投资大众以坚定的信心和信念。林奇正是通过运用一些最基本的法则和常识来实现其出众的投资业绩的，并且他有一个坚定的信念，那就是个人投资者相比机构投资者而言，有着与生俱来的优势，其原因就是机构投资者不愿意或不可能投资一些尚未引起分析师或者基金经理关注的中小盘股，从而留给个人投资者大量的选股机会，而这些小盘股往往能提供惊人的回报，中国A股市场的上市公司数量虽然还远未达到美国上万家的规模，但也不乏充满活力的中小公司，而且数量还在不断扩大，国内个人投资者同样有施展才华的舞台。
彼得？林奇的投资哲学
相信许多投资者都读过林奇阐述自己投资理念的著作，如《战胜华尔街》、《学以致富》等，这些著作被喻为投资宝典，而林奇本人却将其精炼总结成三大原则：只购买熟悉的股票，自己独立做研究，长期投资。
1。只买熟悉的股票
林奇的理念是，最好的选股工具是我们的眼睛、耳朵和常识。林奇很自豪地表示，他的很多关于股票的绝妙主意是在逛杂货铺，或者和家人、朋友闲聊时产生的。由此可见，每个人都具备这样的投资能力。我们可以通过看电视、阅读报纸杂志，或者收听广播得到第一手资料，我们生活的周围和身边就有各种上市公司在为我们提供产品和服务，如果这些产品和服务能够吸引你，那么提供这些产品和服务的上市公司自然也会进入你的视野。对于大多数没有行业研究背景的个人投资者而言，最容易熟悉的股票就是那些消费类或与之相关的上市公司的股票。事实上，即便在中国，目前消费概念类股票虽然还没有像美国那样成为市场主导，但也有接近一半的上市公司处在房地产、零售、食品饮料、医药、家电、轿车、服装等终端消费领域，个人投资者可以很容易地接触到大量相关资讯，甚至本身就是这些产品和服务的消费者或体验者，可以获得最直接的判断。只要我们留心观察生活，就可以用简单的常识找到成功的投资机会。
2。自己独立做研究
通过观察周围事物和个人兴趣来收集第一手资料只是一个良好的开端，随后就要展开一番详尽的研究。在这里，投资者不可以被林奇著作中所描述的简单投资决策所“误导”，林奇并不是靠一时的灵感显现而拍板投资，在灵感的背后都有严谨的调研确认工作，这才是他成功的基石。以下几条标准是林奇用来确认一个想法是否可以转化为最终投资的依据：高毛利率。假如是因为某个受欢迎的产品使你对生产它的公司产生最初的兴趣，那么接下来还需要确定这个产品是否能够产生丰厚的利润。再好的产品，再快的销售额增长，如果仅有10％出头的毛利率，也很难实现长期的业绩增长，低毛利率会使得公司的成长变得非常脆弱，只要稍微有一些内外部因素的变化都可能显著影响公司的业绩，加大我们投资的风险。所以，不能只关注公司表层的销售状况和产品在市场上的受欢迎程度就匆匆决定投资，还要确定公司的赚钱能力和利润率是否可以持续。PEG。在确定了这家公司基本面出众，不仅产品受欢迎，利润也很丰厚后，还不能决定购买这家公司的股票。有时候，良好的基本面和优质的公司并不等同于好的股票，因为从估值上来看这只股票可能已没有太多的获利空间。所以，林奇发明了PEG这个市盈率除以业绩复合增长率的估值指标来衡量公司股票是否还有投资价值。即便公司的业绩成长性很好，但在估值上已有了充分反映；比如PEG在2以上的股票；基本上就失去了介入的吸引力。只有那些估值还没有充分反映公司业绩成长性的股票，比如PEG处于1附近或以下的股票，才有投资的价值。现金流状况和负债率。同许多专业投资者一样，林奇青睐于那些可以将利润顺利转化为真金白银，即现金的公司，并且公司的负债状况不是很糟糕，不会过多地依赖银行借款或债券融资。只有现金流健康、财务负担较轻的公司才能应对各种不同的经营环境，让投资者放心持有这类公司的股票。
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如何像彼得？林奇那样挑选股票（2）
3。进行长期投资
林奇曾说过：“不考虑那些偶然因素，股票的表现在10～20年的时间里是可以预见的，至于想知道它们是否在今后2~3年内走高或者走低，不如掷个硬币看看。”这样的言论听上去似乎不像出自普遍只关注股价短期回报的华尔街人士之口，但林奇有这样的理念也正是他能脱颖而出的关键。他从不去考虑所谓买入时点或试图预测经济走势，只要所投资的公司基本面没有发生实质性改变，他就不会卖出股票。事实上，林奇曾对寻找买入时点是否是有效的投资策略做过研究。根据其研究结果，如果一名投资者在1965～1995年这30年中每年投资1000美元，但很“不幸”地是都赶在每年的高点建仓，那么这30年的投资回报年复合增长率为106％。如果另一名投资者在同样时间段内“有幸”在每年的最低点建仓1000美元，那么，他在这30年中的投资回报年复合增长率为117％。可见，即便是在最糟糕的时点买入股票，在30年的时间里，“不幸”的投资者每年的回报率只比“有幸”的投资者少11个百分点。这个结果让林奇相信费心去捕捉买点是没必要的。只要这个公司很优秀，它能给股东创造更大的价值，那么这家公司的股票价值就会不断提升。因此，林奇的投资工作就变得很单纯——去寻找伟大的公司。这些伟大的公司股票被林奇称为“tenbagger”，指的是那种股价可以翻十倍的牛股，而实现这样惊人的回报首先要做到的就是长期持有，即便它很快就涨了40％甚至100％也不考虑卖出。但大多数投资者包括许多基金经理在内却在卖出或减持这些可以持续盈利的股票，反而对亏损的股票不断增仓，期望能拉低成本，这种行为被林奇戏称为“拔掉鲜花却给杂草施肥”。尽管彼得？林奇的有些做法也不适合于绝大多数投资者，甚至是机构投资者，比如他曾同时持有过上千只股票，有些过于分散化，但这就是适合他的投资方法，是林奇诠释他认知的投资环境的最好方式。通过学习彼得？林奇那些被实践证明行之有效的方法，结合我们自己所在的环境，可以找到适合我们自己的投资之道，像林奇那样把投资变成一种生活方式，既可以积累财富又能充满乐趣。在全球最著名的个人投资者交流网站TheMotelyFool上，彼得？林奇的追随者们根据林氏投资风格总结出了在挑选上市公司时要回答的13个问题，这可以为国内投资者学习彼得？林奇投资理论提供一些启发，尤其适合于培养投资者的逆向思维；挑选出冷门牛股：1。这家公司听上去很无聊甚至有些可笑吗？2。这家公司的业务是当前的热门行业吗？3。这家公司的业务会让人感到不愉快吗？4。它是一家从集团公司剥离出来独立上市的公司吗？5。它是被市场忽视因而不在机构投资者及分析师的关注范围内吗？6。它在受某些谣言困扰吗？7。有什么阴影或压力笼罩在这家公司头上吗？8。它所在的行业已不再增长了吗？9。它有什么特长吗？10。它的产品或服务是人们必须不断购买的吗？11。它是技术的使用者而非开发者吗？12。公司内部人士在买入公司股票吗？13。这家公司在回购它的股票吗？如果对于某家公司的这13个问题，你的回答大多都是“Yes”，恭喜你，你很有可能找到了一只彼得？林奇式的大黑马股。以下对其中一些国内投资者可能比较难以理解的问题做一下解释：它是一家从集团公司剥离出来独立上市的公司吗？通常一家从集团公司剥离出来独立上市的公司在上市后的业绩和股价表现要好于以往，像朗讯从AT&T剥离出来和安捷伦从惠普剥离后很长一段时间里公司价值都有显著的提升。这背后的原因很多，例如独立后的管理层拥有更大的权力和利益，从而更有动力把公司业务做好。它所在的行业已不再增长了吗？这里的不增长多数情况下是指低增长，具有这种表现的行业一般已较为成熟，虽然不增长或低增长，但其产品或服务有实实在在的市场需求和市场份额，处于这些行业的公司很有可能是“现金牛”，收益稳定，财务健康，只是业绩短期内缺乏成长性。因此容易失去投资者关照，成为冷门股，但价钱（估值）往往很便宜。像巴菲特收购的很多公司就是这种类型，业绩成长性平平，但现金流充沛，日后可以有很多提升股东价值（股价）的办法，如回购股票、加大分红，或再投入其他项目等。它是技术的使用者而非开发者吗？纯做技术开发的公司很难做大，但最先使用和善于使用这些技术、能够提高生产力的公司则很容易成功，最典型的代表是沃尔玛。这家零售商和技术开发一点不沾边，但它是最早使用条形码、最早使用POS机和最早通过计算机技术管理物流的零售商，这使得它在20世纪60年代成立后只用了20年时间就一一超过了其他竞争对手，成为世界一流企业。这家公司在回购它的股票吗？公司回购股票说明公司认为其股价的市场估值水平太便宜了，只有公司自身才最了解自己的经营情况和增长能力，所以公司回购股票的行为就是在给市场提醒：“你们低估我们了。”而且回购股票的直接影响是每一股份享有的权益更大了，这和发行股票的摊薄效应正好相反，所以会受到投资者的追捧。其实仔细想想这些问题，背后都有很强的商业和投资逻辑，而且适用于任何市场。像国内股市曾经有过的一只牛股瑞贝卡（600439）似乎就符合上面的许多条件。这家全球最大的假发生产商在其上市两年多时间里默默无闻，不被国内投资者关注，但在刚刚进入A股市场的QFII眼里却是个宝，因为这些境外机构已经聆听了16年彼得？林奇的教诲了。
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