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上市公司财务分析-第9部分
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应用分析
这里，之所以要采用资产的平均余额，即资产负
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上市公司财务分析
债表内总资产期初数与期末合计的一半，而不是期末
余额，目的是为了避免因期末募集资金或其他原因导
致资产规模增长过快而造成的指标失真问题。
当然，在分析总资产收益率的时候，也应当引入
经常性总资产收益率的概念，其计算公式为：扣除非
经常性损益后的净利润/总资产平均余额×100％。
短期偿债能力指标
短期偿债能力
人们所说的偿债能力是指上市公司动用资产偿
还负债的能力。
财务管理虽然以提高盈利能力为最终目标，但几
乎所有成功的财务总监（CFO）都认为，对企业偿债
能力加以控制，特别是注意维护适度的、富有弹性的
短期偿债能力，是财务管理需更多关注的问题。同样
地，对于股票投资者来讲，不能只关注上市公司的盈
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上市公司财务分析
利能力，而忽视对偿债能力的分析。
在一些较极端的案例中，例如当年英国的霸菱银
行，虽然经常性盈利能力表现正常，但由于一位交易
员隐瞒了巨额短期负债，以至于这家百年老店几乎在
一夜之间因短期偿债能力出现毁灭性损害而不得不
宣告倒闭。
衡量短期偿债能力的指标主要有流动比率、酸性
比率、现金比率、应收帐款周转率、存货周转率以及
应付帐款周转率等。
酸性比率＇（货币资金＋短期投资＋应收票据＋应收
帐款）/流动负债＇与流动比率配合使用，以判断公司
的流动性风险大小，如果公司的流动比率较高，但在
流动资产中其他应收款、待处理财产损失及存货所占
的比重较大，其短期偿债能力仍是令人担忧的，因为
到期的债务是不可能用其他应收款、待处理损失和存
货来偿还的。
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上市公司财务分析
2．反映企业偿还债务安全性及偿债能力的指标
有：
（1）流动比率=流动资产/流动负债
该指标主要用来反映企业偿还债务的能力。一般
而言，该指标应保持在2：1的水平。过高的流动比率
是反映企业财务结构不尽合理的一种信息，它有可能
是：
企业某些环节的管理较为薄弱，从而导致企业在
应收帐款或存货等方面有较高的水平；
企业可能因经营意识较为保守而不愿扩大负债
经营的规模；
股份制企业在以发行股票、增资配股或举借长期
借款、债券等方式筹得的资金后尚未充分投入营运；
等等。
但就总体而言，过高的流动比率主要反映了企业
的资金没有得到充分利用，而该比率过低，则说明企
业偿债的安全性较弱。
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上市公司财务分析
速动比率＝（流动资产－存货－预付费用－待摊
费用）／流动负债
由于在企业流动资产中包含了一部分变现能力
（流动性）很弱的存货及待摊或预付费用，为了进一
步反映企业偿还短期债务的能力，通常，人们都用这
个比率来予以测试，因此该比率又称为“酸性试验”。
在通常情况下，该比率应以1：1为好，但在实际工作
中，该比率（包括流动比率）的评价标准还须根据行
业特点来判定，不能一概而论。
流动比率
会计上的破产是指资不抵债的情形。但是，不能
等到发生资不抵债时再来关注上市公司的偿债能力。
首先要关注是否发生流动性资不抵债。
功用
流动比率（流动资产/流动负债）用来衡量公司
清偿短期负债的能力，是用来考查公司短期偿债能力
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上市公司财务分析
最基本的指标。流动比率高表示公司的短期偿债能力
强，但过高则可能形成资金浪费，一般认为2：1较适
当。
计算公式
流动比率=流动资产/流动负债。
应用分析
所谓流动性资不抵债，是指企业流动比率小于1
倍的情形，也就是说企业已不能用其流动资产来偿债
到期或即将到期的债务。如果债权人不能宽限债权期
的话，债务人企业只能采取出售长期资产，如长期投
资或固定资产等来用于偿还到期债务。这将使企业遭
受更加沉重的打击。
分析表明，国内上市公司T类板块各年度的平均
流动比率均低于1倍，而全部上市公司平均值为1。5
倍至1。7倍之间。这就是说，T类公司与流动性资不
抵债相伴，而流动性资不抵债是导致公司亏损的重要
原因。
然而，流动比率也不是越高越好。过高的流动比
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上市公司财务分析
率往往说明公司财务管理过分保守，缺乏必要的弹
性。
酸性比率与现金比率
功用
酸性比率与现金比率在揭示公司短期偿债能力
风险方面是流动比率的重要补充。
酸性比率的指标揭示意义在于公司利用下一个
周转目标为现金的流动资产偿还流动负债的能力。
计算公式
酸性比率=（货币资金＋短期投资＋应收票据＋
应收帐款）/流动负债。
应用分析
其中，没有把预付货款视为速动资产，原因是它的下
一个周转目标可能是存货，而且是存货中的原材料，
也可能是固定资产或长期投资，但绝不是现金，当然
也不能直接用来偿债。将其他应收款也排除在外，是
由于它往往与公司的主营业务没有直接联系。至于待
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上市公司财务分析
摊费用、待处理流动资产损失，它们根本就不会有未
来现金流入。
现金比率
功用
现金比率的指标揭示意义在于公司利用货币资
金偿还流动负债的能力。
计算公式
现金比率=货币资金/流动负债。
应用分析
可以给出这样一个财务分析定律：在同一行业板
块，上市公司酸性比率及现金比率越高，公司越安全；
反之，便越不安全。当然，酸性比率过高也不一定都
是好事，比如说是由于应收帐款过高造成的，后者可
能较多坏帐风险。
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上市公司财务分析
营运能力指标
应收帐款周转率
应收帐款周转率是指公司一定会计期间内应收
帐款转为现金的平均次数。
计算公式
应收帐款周转率=主营业务收入净额/应收帐款
平均余额。
其中应收帐款平均余额的计算公式为：（应收帐
款期初余额＋应收帐款期末余额）/2。为反映真实情
况，不应采用应收帐款净额。应收帐款周转天数的计
算公式为：365天/应收帐款周转率。
应用分析
应收帐款是指尚未收到现金的本期与以往各期
主营业务收入，或累计赊销净额。应收帐款周转率也
是一个数值较大较佳的指标，因为数值越小则表明公
司的现金流量状况越差，发生坏帐损失的风险越大。
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上市公司财务分析
存货周转率
存货周转率是指一定会计期间存货经由销售转
为营业成本的平均次数。
功用
存货周转率是用来判断公司能否实现正常生产
经营的指标，是一个充分反映公司经营管理水平的指
标。
计算公式
存货周转率=营业成本/存货平均占用余额
其中，存货平均占用余额的计算公式为：（存货
期初数＋存货期末数）/2。换算成存货周转天数的计
算公式为：365天/存货周转率。
应用分析
通常情况下，数值越大越好，若该指标过小，表
明公司发生存货跌价损失的风险较大。
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上市公司财务分析
存货周转率依产业差异而有不同表现。但就同一
产业而言，存货周转率是一个充分反映公司经营管理
水平的指标。加快存货周转可以增强偿债能力，即减
少资金占用，压缩负债规模，而且可以增强盈利能力，
即降低财务费用与其他相关费用，避免跌价风险等。
绩优公司不大可能是一家存货周转缓慢的公司。
值得一提的是，假如经济处于通货膨胀状况，存
货增加不一定是坏事。例如，在油价大幅上涨的2000
年，一些美国航空公司利用战略储备与期货交易获得
更多收益，国内航空公司由于几乎没有自己的存货而
全面亏损。
应付帐款周转率
应付帐款周转率是指一定会计期间以现金支付
应付帐款的平均次数。
计算公式
应付帐款周转率=存货平均占用余额/应付帐款
平均余额。其中，存货平均占用余额的计算公式为：
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上市公司财务分析
（存货期初余额＋存货期末余额）/2；应付帐款平均
余额的计算公式为：（应付帐款期初余额＋应付帐款
期末余额）/2。
应用分析
该指标可以揭示公司供应方风险。虽然增加应付
帐款不需支付利息，但可能意味着供应方经营陷入困
境，或上游产业竞争激烈，公司将面临因原材料降价
导致的同业价格竞争。克扣供应方并不有利于自己，
它与公司持续增长目标相悖。
固定资产周转率
固定资产周转率是指一定会计期间固定资产净
值转为收益的平均次数。
计算公式
固定资产周转率=主营业务收入净额/固定资产
净值平均占用余额。
其中，固定资产净值平均占用余额的计算公式
为：（固定资产净值期初余额＋固定资产净值期末余
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上市公司财务分析
额）/2。
应用分析
一般说来，固定资产周转率越高，表示公司主营
业务状况越理想，扩大再生产的能力越强。不过，对
于那些资产缺乏完整性的公司来讲，过高的固定资产
周转率可能连带着关联方交易风险。
总资产周转率
功用
总资产周转率是一项衡量公司总体流动性的指
标。
计算公式
总资产周转率=主营业务收入净额/资产合计平
均占用余额。
其中，资产合计平均占用余额的计算公式为：
（资产合计期初余额＋资产合计期末余额）/2。
应用分析
一般地说，流动性较强，抵御经济周期风险的能
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上市公司财务分析
力就越大，资产减值风险就越小。该指标可以和总资
产收益率配合使用。在总资产收益率相同的情况下，
总资产周转率较高者胜出。
长期偿债能力指标
长期偿债能力
长期偿债能力是着眼于一个较长的会计期间
来衡量的公司用资产偿还负债的能力。
尽管利用发行股票募集资本金可以暂时增强
公司的长期偿债能力，但从长计议，如果一家公司
长期偿债能力低下，就很难拥有较强的盈利能力，
甚至可以导致亏损。
因此，财务分析不可忽视对长期偿债能力的分
析。
衡量长期偿债能力的主要指标有股东权益比
率、资本负债率、有息负债比率、固定资产周转率、
总资产周转率等。
自有资产比率（股东权益/资产总额×100％）高说
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上市公司财务分析
明公司经营资产中举债的比例低，即资产负债比率（负
债额/资产总额×100％）低，偿债的安全性较高，反之
则结果相反。但是对股东来说，该比率过高并非是好现
象，它表明公司的经营者可能过于保守，因为借款利率
如果低于资产报酬率，则股东可以因公司“低息举债经
营”而获得更多的报酬。当然，自有资产比率过低，公
司经营扩张过度，将来资金周转有可能出现困难，这对
股东来说也并非是好事。
股东权益比率
股东权益比率是指股东权益或资本占资产合计
的比重，又可称为资本充足率。
计算公式
股东权益比率=股东权益期末数/资产合计期末
数×100％。
应用分析
一般地说，股东权益比率越高，公司的偿债能力
就越强，经营就越安全，赢利的可能性就越大。
股东权益比率的风险揭示意义极强。例如，2000
年中期T类公司板块资本充足率平均值仅为16。57％，
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上市公司财务分析
而所有上市公司平均值为55。33％。这表明，那些亏
损公司总是与较低的资本充足率相伴。如此说来，投
资者有必要远离那些资本充足率低于30％上市公司。
值得一提的是，有时一些公司不是由于股东权益
比率过低而导致亏损，而是由于行业不景气导致亏
损。这样的公司较容易实现扭亏。以昆明机床为例，
这家公司2000中期的资本充足率高达92。34％，在国
内外机床市场回暖的带动下，下半年主营业务收入环
比增长91％，一举实现全年扭亏目标。
资本负债率与有息负债率
资产负债率是指负债对资产的比率。
计算公式
资产负债率=负债合计/资产合计×100％。
应用分析
资产负债率给人的感觉是增加资产可以减少负
债。实际上，企业用来偿债的并不是资产，而是资本，
包括经由利润而来的资本与经由股东出资而来的资
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上市公司财务分析
本；不是依靠增加资产来降低负债率，而是依靠增加
资本来降低负债率。在资本不增加的情况下，资产的
增加是通过增加负债实现的，这样一来，资产负债率
不仅不会下降，反而会提高。资产负债率就它所揭示
的公司偿债能力而言，是一个充满会计逻辑错误的坏
指标。
那么，哪一个指标在揭示公司偿债能力方面是好
指标呢？
第一个答案是资本负债率，即负债对资本的比
率，其计算公式为：负债合计/股东权益合计×100％。
道理很简单，公司只能通过增加资本的途径来降低负
债率，或者请求股东增加出资，或者创造更多的净利
润。其中，后者是关键。
第二个答案是有息负债比率，即有息负债对资本
的比率，其计算公式为：（短期借款＋1年内到期的
长期负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款）/股
东权益合计×100％。其中的会计逻辑是，首先将负债
合计一分为二，那些依照负债契约不产生利息的负债
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上市公司财务分析
为无息负债，那些依照负债契约产生利息的负债为有
息负债；无息负债与有息负债对利润的影响是完全不
同的，前者不直接减少利润，后者可以通过财务费用
减少利润；因此，公司在降低负债率方面，应当重点
减少有息负债，而不是无息负债，这对于利润增长或
扭亏为盈具有重大意义。
有时，在揭示公司偿债能力方面，有息负债比率
这一指标要比股东权益比率更富有意义。
一般地讲，一家公司股东权益比率为30％，资本
负债率为200％，有息负债率为100％，是三个重要的
警戒线，超过这些警戒线，意味着公司存在较大的风
险。
现金保障能力指标
揭示现金流量状况的指标。按现金流量表计算的每
股收益（营业活动产生的现金流量净值/总股本），表
明的是公司在经营活动中实实在在收到的现金，而不是
应收帐一类的数字，它反映的是公司的经营状况是否正
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上市公司财务分析
常。有不少上市公司将募股资金投资后，效益增长不多，
却产生了大量的应收款，实在让股民寒心。
现金保障能力
关于现金流量表的分析，目前国内存在许多误
区，而且在某种情况下存在发生严重失误的可能性，
以至于低估或高估了上市公司的现金流量状况以及
派现能力。
会计准则之所以要求企业编制现金流量表，是为
了防止企业在滥用权责发生制的情况下，不恰当地确
认当期利润，使利润表不能真实反映报告期企业的盈
利能力。不仅如此，滥用权责发生制还可以导致资产
负债表中隐藏着较多的递延损益风险。
循着这一思路，现金流量表可以告诉我们一个报
告期真实的主营业务盈利能力。这是现金流量表的主
要功能。有些会计著述把现金流量表及其分析搞得很
复杂，以至于许多投资者一提到现金流量表就产生一
种神秘感。实际上，分析现金流量表就是分析报告期
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上市公司财务分析
收益的现金保障能力。
衡量现金保障能力的指标主要是营业收入现金
保障倍数、利润现金保障倍数、调整后利润现金保障
倍数。
营业收入现金保障倍数
营业收入现金保障倍数是指一定会计期间收到
现金的主营业务收入占全部主营业务收入的比例。
计算公式
营业收入现金保障倍数=销售商品、提供劳务收
到的现金/主营业务收入净额×100％。
应用分析
现金流量表分析的重点是衡量营业收入现金保
障倍数。一般地讲，只有报告期营业收入现金保障倍
数超过 100％才是正常的，否则便可能存在一定的现
金流量风险，并进一步导致应收帐款坏帐风险、新增
有息负债风险等等。
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上市公司财务分析
利润现金保障倍数
利润现金保障倍数是指一定会计期间现金流量
表提供的经营活动产生的现金流量净额对利润表提
供的净利润的比率，该指标大致反映已获得现金流入
的净利润占全部净利润的比例。
计算公式
利润现金保障倍数=经营活动产生的现金流量净
额/净利润×100％。
应用分析
一般说来，利润现金保障倍数较高，表示利润的
可靠性较高，具有一定的派现能力；反之，利润的可
靠性与派现能力都值得怀疑。
调整后利润现金保障倍数
计算公式
调整后净利润现金直接保障倍数=（营业活动产
生的现金流量净额…其他与经营活动有关的现金流入
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上市公司财务分析
＋其他与经营活动有关的现金流出）/净利润×100％。
应用分析
在营业活动产生的现金流量中，不完全都是经常
性的。比如说，一些公司报告期与经营活动有关的现
金流入、流出量许多是因为其他应收款与其他应付款
产生的。后者很难说是经常性的，严格地讲，它们很
有可能与经营活动无关，属于关联方非经常性占用，
或者是对外长期投资。因此，在分析利润现金保障能
力时，不能只满足于衡量“利润现金保障倍数”，而
有必要把营业活动产生的现金流量中的其他与经营
活动有关的现金流入、流出量剔除出去，计算“调整
后净利润现金直接保障倍数”。
这样衡量的净利润现金保障能力才更富有揭示
力。
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上市公司财务分析
其他指标
每股收益
功用
这一指标反映企业普通股每股在一年中所赚得
的利润。
计算公式
每股收益=（税后利润…优先股股利）÷发行在外
的普通股平均股额
上列公式中，根据我国目前上市公司发行股票主
要为普通股以及每股面值为1元的情况，可直接以税
后利润除以平均股本总额来计算，此时，这一指标即
为“股本净利率”。
应用分析
每股获利额常被用来衡量企业的盈利能力和评
估股票投资的风险。如果企业的每股获利额较高，则
说明企业盈利能力较强，从而投资于该企业股票风险
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上市公司财务分析
相对也就小一些。应该指出，这一指标往往只用于在
同一企业不同时期的纵向比较，以反映企业盈利能力
的变动，而很少用于不同企业之间的比较，因为不同
企业由于所采用的会计政策的不同会使这一指标产
生较大的差异。
每股净资产
功用
该指标说明股东所持的每一份股票在企业中所
具有的价值，反映了每股股票所含有的现有价值含
量，即所代表的净资产价值。该指标可以用来判断股
票市价的合理与否。该指标在对公司进行股本扩张和
清算时显得非常重要。
计算公式
每股净资产=资产净值/普通股总数
应用分析
一般来说，该指标越高，每一股股票所代表的价
值就越高，但是这应该与企业的经营业绩相区分，因
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上市公司财务分析
为，每股净资产比重较高可能是由于企业在股票发行
时取得较高的溢价所致。
由于上述这些指标是单一的、片面的，因此，就
需要你能够以综合、联系的眼光进行分析和评价，因
为反映企业财务结构指标的高低往往与企业的偿债
能力相矛盾。
如企业净资产比率很高，说明其偿还期债务的安
全性较好，但同时就反映出其财务结构不尽合理。你
的目的不同，对这些信息的评价亦会有所不同，如作
为一个长期投资者，所关心的就是企业的财力结构是
否健全合理；相反，如你以债权人的身份出现，他就
会非常关心该企业的债务偿还能力。最后还须说明的
是，由于资产负债表仅仅反映的是企业某一方面的财
务信息，因此你要对企业有一个全面的认识，还必须
结合财务报告中的其它内容进行分析，以得出正确的
结论。
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上市公司财务分析
净资产比率
功用
主要用来反映企业的资金实力和偿债安全性，它
的倒数即为负债比率。
计算公式
净资产比率=股东权益总额/总资产该指标
应用分析
净资产比率的高低与企业资金实力成正比，但该
比率过高，则说明企业财务结构不尽合理。该指标一
般应在50％左右，但对于一些特大型企业而言，该指
标的参照标准应有所降低。
固定资产净值率
功用
该指标反映的是企业固定资产�
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