巴菲特给股民的12个最有价值的忠告-第6部分

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愿进入这类交易的。”巴菲特坦言道，“我们希望进入那些概率计算准确性高的交易。”
　　以上可以清楚地看出巴菲特对风险套购预测采用的主观概率法。在风险套购中并没有一定的历史数据，比如发生频率可供参考，因为每笔交易都是不同的，每次情况都要求不同的预测判断。即使如此，使用一些数###算对风险套购的运作还是大有益处的。
　　凯利优化模式
　　著名数学家凯利在1956年发表了“对信息率的新理解”一文，将信息传送率与机会成功率用公式来界定。我们将其称之为“凯利优化模式”，也可称之为优化增长战略。它的原理是如果你知道成功的概率，你就将你资金的一部分押上，从而优化你的增长率。它的公式可表达为：2P　…　l　=　X，你应押上的资金的百分比（X）等于2倍的获胜概率（P）减去1。
　　例如，如果你打败庄家的概率为55％，你应押上资金的10％来获取赢局的最大增长；如果打败庄家的概率为70％，你就押上40％的资金；如果你知道获胜的机会为100％，你就应该押上你赌资的100％。
　　凯利模式达到最优化有两个标准：一是用最短的时间获胜；二是取得最大财富增长。
　　巴菲特在分配伯克希尔的投资资金时，就充分应用了凯利优化模式。巴菲特曾敬告投资者要耐心等待，直到最佳机会出现，然后押大赌注。巴菲特发现凯利模式作为一个数学解释是非常有用的，它有助于人们更好地理解证券资金的分配过程。
　　如上所述，凯利模式对集中投资者是一种很好的判断工具。巴菲特认为，只有那些使用得当，反应灵敏的人才会从中受益。采用凯利模式是有风险的，如果你不了解它的三项制约的话。
　　1。　任何投资者，不管是否使用凯利模式，都必须放眼长线进行投资。
　　即使21点的玩家已掌握了打败庄家的模式，成功也未必能在前几副牌中显现出来。对投资也是同一道理。可能有无数次投资者已选对了投资的公司，但市场对所选公司业绩成长却迟迟不给结果，显得不紧不慢，悠闲自得，这就需要投资者要有长远眼光，不能急在一时。
　　2。　对使用借贷投资一定要谨慎。
　　借贷投资股市的危险性（证券交易的顾客保证金账户）已被巴菲特等投资家大肆宣传过了。如果你在顾客保证金账户上使用凯利模式，股市的下跌可能迫使你放弃你的高概率赌注。
　　3。　在玩高概率游戏时的最大危险在于下赌过高的风险。
　　如果你判断某事件的成功概率为70％，而实际上它的成功概率仅为55％，你就有冒“灭顶之灾”的风险。减小这种风险的方法是保守下注——将凯利模式中的赌注减半或部分使用。这就增加了你赌注的安全性，而且可以保证你有个相对良好的投资感受。例如，如果凯利模式告诉你可以用资金的10％下注（表明成功概率为55％），那么你就选择投资5％（凯利赌注减半模式）。凯利赌注百分比模式在这种情况下就可以为证券投资人提供安全边际。这种投资比率的安全边际加上选股的安全边际一起，为投资提供了双层保护。
　　由于押注过度的风险大大超过了保守下注的惩罚，所以对于投资者——特别是刚刚涉足集中投资策略的投资者——应该使用凯利赌注百分比模式。要提醒投资者注意的是，你在减小赌注的同时也减少了你潜在的收益，但这总好过让你面临“灭顶之灾”。而且，由于在凯利模式中赌注与收益的关系呈抛物线状，所以保守下注所受到的惩罚并不严厉。在凯利赌注减半模式中，赌注减了50％，潜在的收益仅减少25％。
　　买价决定投资报酬率
　　巴菲特认为，集中投资与超级灾难保险之间有极强的相似性，二者的思路是相似的。比如，集中投资在多数年份里获取大量利润，偶尔遭受大量损失，在某一年份遭受重创——而超级灾难保险的主要特征也大抵如此。
　　巴菲特认为，在大多数的投资中，投资者的买价决定了投资报酬率的高低。如果你要买一个公司，你需要知道它一年可赚多少钱，它的买价是多少。有这两个数据，投资者就可以算出自己的投资报酬率，即用该公司每年所赚的钱除以买价。因此不管是百分之百买下一个企业，还是只投资一股，巴菲特都用相同的评估方法，即买价决定报酬率的高低。投资者不妨先回答一个问题：如果有人愿意推荐给你一个在年底实现1　100美元收益的投资，你最高愿意为这项投资付多少本钱？如果投资者付出1　100美元，而在年底又得到　　　1　100美元，那么投资者在该年的投资报酬率等于零。然而，如果投资者付出1　000美元，取得在年底收到1　100美元的收益，投资者的获利即为100元，年报酬率为10％。书包　网　。　想看书来

忠告6　玩好股市，每时每刻都要算计（4）
现在你的下一个问题是：10％的年报酬率与其他投资报酬率相比，是否是好的报酬率。为了作此决定，投资者应该货比三家。投资者可能发现银行提供他7％的存款利息，这表示他借给银行1　000美元，一年后他将得到1　070美元。很明显地，10％的报酬率高于7％。
　　如果比较许多不同的投资，仍发现10％的报酬率最高，那就可以下此结论：这家公司给投资者提供的报酬高于其他。然后，再回到原来的问题上，今天你愿意付出多少价钱，以取得年底回收1　100美元的收益？如果你至少要求10％的报酬率，最高价格你只应该付1　000美元。如果你的价格提高，例如付出1　050美元，你的获利将减少50美元，报酬率随之下降（50÷1　050×100％=％）。如果你付出较低，如950美元，你的获利将是150美元，则报酬率上升（150÷950×100％=％）。由此可知，买价愈高报酬率愈低，买价愈低报酬率愈高。付的愈多获利愈少，付的愈少获利愈多。
　　巴菲特评估一个企业的价值时，其思考流程是，找出每股年盈余，并将这个盈余视为自己的投资报酬率。所以如果一个公司的每股盈余为5美元，股票市价为每股25美元，巴菲特的看法是他的年投资报酬率为20％（5÷25×100％=20％）。而这5块钱可以配发给股东当作现金股利，或保留在公司内做为企业扩充及营运之用。因此，如果投资者每股付出40美元，该股每年配发5美元股利，那么巴菲特计算投资该公司的投资报酬率为％（　5÷40×100％　=　12．5％）。以这个基础来思考，一只市价为10美元的股票，每年配发每股5美元股利，投资该公司的报酬率是50％（5　÷　10　×　100％　=　50％）。这再一次证明：投资者付出的买价将决定投资报酬率的高低。
　　这也许是一个奇怪的现象：投资人总是习惯性地厌恶对他们最有利的市场，而对于那些他们不易获利的市场却情有独钟。为什么这么说呢？因为现实的投资活动中，投资人在潜意识里很不喜欢拥有那些股价下跌的股票，而对那些一路上涨的股票非常有好感。但很显然，高价买进低价卖出当然赚不了钱。在巴菲特购买威尔斯法哥银行股的时候，这只股票的价格从它的最高点跌到只剩下一半。尽管巴菲特在较高的价格就开始收购威尔斯法哥的股票，他还是很乐意见到股票下跌的情形，并且把握这个机会作为低价投资组合加码的手段。巴菲特认为，如果你期望自己这一生都要继续买进股票，你就应该学会这种接受股价下跌趁机加码的方式。
　　理论上，对投资人而言，最理想的情形是，在他们进场的时候一路都是空头市场，直到他们决定卖出之前来一个大多头市场的喷出行情。巴菲特指出，投资人对于食物的价格和食品的质量一清二楚。因为知道自己永远都得购买食物，所以他们喜欢较低廉的价格，而痛恨物价的上涨。但巴菲特认为，只要对你所持有的股票的公司深具信心，你就应该对股价下跌抱持欢迎的态度，并借着这个机会增加你的持股。
　　股票市场并不是一个指标
　　巴菲特相信，即使市场可能暂时忽视公司在经济上的基本面因素，但是公司本身的体质终究是会反映到市场上的。巴菲特的这一结论，对于那些不愿花工夫做财务分析，而把股市涨跌当做是最后裁决依据的人而言是很难接受的。而这也正是为什么人们在股票市场难以获利的原因。由于摒除了将股票市场的涨跌作为最后判断依据的观念，所以巴菲特能够打破股票价格和价值的迷思，股市对他来说唯一的意义在于：“对我而言，所谓的股票市场并不存在。它只是一个让我看看是否有人在那里想要做傻事的参考罢了。”
　　巴菲特认为，如果你做的都是长期投资，那么短期的市场波动对你根本没有影响。尽管大多数人对于下跌的股价总是难以忍受，但巴菲特却很自信。他相信自己比市场更有能力评估一个公司的真正价值。巴菲特指出，如果你做不到这一点，你就没有资格玩这个股市游戏。他解释说，这就好像打扑克牌，如果你玩了一阵子之后，还看不出这场牌局里的“傻子”是谁，那么那个“傻子”就是你。书　包　网　txt小说上传分享

忠告6　玩好股市，每时每刻都要算计（5）
因此，巴菲特告诫投资者：股票市场并不是一个让你决定买入卖出的指标，它只是一个可以让你买卖股票的地方而已。巴菲特拥有波希姆珠宝、喜诗糖果公司，以及水牛城新闻报已经有好几年了。他完全不在乎它们每天的成交价格是涨是跌。公司本身经营得很好，和股市完全没有关系。那么对于可口可乐公司、《华盛顿邮报》、政府雇员保险公司以及美国广播公司，情况又该有什么不同吗？事实上，巴菲特对于他所投资的公司的营运状况的了解和他自己的私人公司一样清楚。巴菲特的注意力集中在这些公司的销售、盈余、利润和资本转投资的需求上。每天的股市成交价对他完全不重要。
　　在投资过程中，巴菲特对低成本的销售公司也很有兴趣。他已购入多家以奇低成本著称的公司，如报馆、珠宝店、家具店等，巴菲特了解到它们在日后更趋开放的国际经济里，能有更大的发展潜力。
　　购入行业的龙头股，并不表示投资者能够确保永远的胜利。但如果投资者购入的是行业里最低成本的公司，则它抬头霸占市场只是时间上的问题。原因很简单：没有什么人能够击败它。透明度、资讯自由流通、消费者变聪明这三大世界趋势，将会促成这些公司的成功。
　　可口可乐公司的价值在哪里？
　　巴菲特在1988年第一次购买可口可乐股票的时候，人们问他：“可口可乐公司的价值在哪里？”巴菲特回答：“可口可乐的价值是它有市场平均值15倍的盈余和12倍的现金流量，以及30％~50％的市场溢价。”巴菲特为可口可乐这样一个只有％净盈余报酬的企业，甘愿付出5倍于账面的价格，原因就在于有可口可乐的经济商誉作保证，所以他非常乐意投资。巴菲特认为价格与价值之间并没有太大的关系。可口可乐公司的价值，主要是取决于企业生存期间现金流量的预估值以适当的贴现率折算成的现值大小。
　　1988年，可口可乐公司的股东盈余（净现金流量）等于亿美元。30年期的美国政府公债（无风险利率）的收益率大约是9％。如果在1988年可口可乐公司的股东盈余以9％的贴现率（我们要知道，巴菲特不会在贴现率中加入风险溢酬）折现，可口可乐公司的价值在当时是92亿美元。当巴菲特购买可口可乐的时候，公司的市场价值是148亿美元，巴菲特可能花了太多钱买这家公司。但是92亿美元是可口可乐公司目前股东盈余的折现价值。因为市场上的其他人乐意用高于可口可乐公司（实值92亿美元）实质价值60％的代价来购买它，这表明买主将它未来成长的机会也视为价值的一部分。
　　分析可口可乐公司，我们可以发现从1981年到1988年，股东盈余每年以％的增长率成长——比无风险报酬率还要快。当这种情形发生时，巴菲特使用二阶段折现模型。当一家公司在某几年有特殊的表现，并长期以较稳定的比例成长时，此模型就适合用来计算未来的盈余。
　　让我们使用二阶段的折现模式，来计算1988年可口可乐公司的现值及其未来现金的流量。1988年，可口可乐公司的股东盈余是亿美元。如果我们假设可口可乐公司在未来10年内能够以每年度15％的比例增加股东盈余（这是合理的假设，因为这个比例比公司前7年的平均值还低），第10年度股东盈余将会等于亿美元。让我们更进一步地假设在第11年度刚开始时，成长率将会减少到每年5％，使用9％的贴现率（当时的长期债券利率），我们能计算出可口可乐公司的实质价值在1988年为亿美元。
　　如果我们将可口可乐公司的股东盈余在未来10年的成长率由先前假定的15％改为12％，之后则每年以5％成长，那么以9％的贴现率计算公司现值是亿美元。若在未来10年是以10％的比例成长，以后都以5％的比例成长，可口可乐的价值将会是亿美元。而且如果我们假设所有的成长率皆为5％，公司至少仍值207亿美元。
　　在1988年和1989年巴菲特购买可口可乐期间，可口可乐在股票市场上的价值平均为151亿美元。但是巴菲特估计，可口可乐公司的实值大约是207亿美元（假设股东盈余以5％的比例成长）、324亿美元（假设股东盈余以10％的比例成长）、381亿美元（假设股东盈余以12％的比例成长），甚至是483亿美元几种可能。于是巴菲特以低价买进，这个“低价”是相比较于实质价值而言的。在价格远远低于其实质价值时，巴菲特就会毫不犹豫地买进。书包　网　。　想看书来

忠告6　玩好股市，每时每刻都要算计（6）
如何分析企业的盈利模式
　　对于股票投资来说，一只股票是不是值得投资人下注，关键是要看企业的盈利特征和业务模式，也就是公司的价值创造过程，通俗地讲，就是企业赚钱的方法，而且是一种有规律的方法。这个赚钱的方法决定企业的未来生死，决定了企业的相应投资价值和投资类型，当然还决定了一个投资者应该采取的操作策略。好的盈利模式一定可以保证企业持续发展或者增长。它同时也是一个企业的竞争优势。
　　既然是研究盈利模式，就不是一般研究中所提到的产品、价格、产量、财务、估值、投资评级等，也不是研究一个企业的短期信息，比如这个企业突然签订一个大的订单，或者一个企业车间突然着火等等。实际上，这些只能对这个股票价格造成短期影响，而根本的核心影响是由这个公司的盈利模式和业务特征所决定的。
　　盈利模式、业务特征这些概念解释起来非常抽象，著名基金经理彼得？林奇用很形象的比喻对其作出了解释。他认为看股如看人，选股如嫁人。不同的股票好比不同的人具有不同的职业一样，如果你很清楚他的职业，就不会产生一些不必要的联想，可以采取直接的方法和他相处。可是企业的核心特征不像是一个人的职业特征那么容易辨认，因此只有掌握了一些分析方法，获得了一些经验，你才可以辨认出这些核心的特征。
　　盈利模式与企业的管理是密不可分的。因为盈利模式是企业将商业价值转换为利润的途径和渠道。可以说，盈利模式是管理层战略眼光、判断力与执行力的综合体现。从估值角度来看，有些企业因为其盈利模式的优势会比另外的企业估值高，这是盈利模式的差异导致的。实际上，分析一个企业的盈利模式就是研究投资的开始，对投资者来说具有重要意义。因为一只股票的未来走势和投资者对这个股票所采取的相应操作策略往往取决于这个企业采用的是什么样的盈利模式。
　　那么，如何区分企业好的和差的盈利模式？答案有两种：一种是天赋的，费雪称为“幸运且能干”；一种是主动契合产业特点的，费雪称为“能干所以幸运”。两者都必须是能干，也就是管理出色。
　　实际上，有时候简单分析行业状况就可以发现企业的盈利模式。你必须承认有些行业赚钱就比其他行业容易，这就是粗浅的盈利模式分析。一般来说，进入门坎很低的行业往往竞争就很激烈，在人人能够参与时，便会出现过度竞争，也就成为无利润的生意。不少制造行业，尤其是生产中、下游产品的企业就属于这种情况。原料价格上涨，便会将毛利率压缩得很厉害。举例而言，若原材料占成本70％，那么如果其价格上升10％，企业的成本便会上升7％，而毛利率则相应减少7％。另外，普通制造企业需要大量不断的设备更新，要提高效率，要使产品追上时代，便要不断投放更多资金。所以很多厂家都感到生意愈大，负债也愈大，因为很多新机器设施都是很昂贵的，经常需要融资来添置，但是利润却并没有越来越大。
　　但是，有些企业的盈利模式就是比另外的企业好，比如“连锁＋品牌”模式比“代工生产”模式好；天然垄断的行业就是比过度竞争的行业好，这些是天赋的。这样的企业即使行业不出色，只要管理层找到契合自身和产业特点的盈利模式，也一定能创造可观利润。比如美国的纽科钢铁公司，即使处于周期性行业，股票价格在10年也可以成长10倍。它的胜算就在于管理层树立了出色的盈利模式。
　　

附：巴菲特炒股妙语
1。　时间是优秀企业的朋友，却是平庸企业的敌人。　　　　
　　2。　第一条，永远不要赔钱；第二条，永远记住第一条。　　　　　
　　3。　市场先生是你的仆人，而不是你的向导。　　　　
　　4。　我宁要迷迷糊糊的正确，也不要明明白白的错误。
　　5。　我是一个比较好的投资者，因为我是一个商人。我是一个比较好的商人，因为我是一个投资者。
　　6。　价格是你所付出去的，价值是你所得到的。
　　7。　如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。
　　8。　股市短期是投票机；而长期是称重机。
　　9。　我们的目标是使我们持股合伙人的利润来自于公司，而不是其他共有者的愚蠢行为。　　　　　
　　10。　价值评估既是科学，又是艺术。　　　
　　11。　在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。　　　　
　　12。　投资很像选择心爱的人，你得不停地去寻找。　　　　　
　　13。　投资并非一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。
　　14。　许多投资者认为市场只是一个简单的域性状态，但实际上市场是非域性的、复杂的。
　　15。　拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
　　16。　当我投资股票的时候，我把自己当成企业分析家，而不是市场分析家、证券分析家或宏观经济学家。
　　17。　安全边际是投资成功的基石。
　　18。　我一直觉得受基本原理的支配来估算权重，要比受心理学的支配来估算投资容易得多。
　　19。　请记住股票市场是狂癲与抑郁症交替发作的场所。
　　20。　对每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10％以上投入。
　　21。　对于大多数投资者而言，重要的不是他知道什么，而是清醒地知道自己不知道什么。
　　22。　股市只是一个可以观察是否有人出钱去做某件蠢事的场所。
　　23。　成功的投资在本质上是内在的独立自主的结果。
　　24。　架设桥梁时，你坚持载重量为3万磅，但你只准许1万磅的卡车穿梭其间。相同的原则也适用于投资领域。
　　25。　对于股票投资来说，逆反行为和从众行为一样愚蠢。
　　26。　投资成功的关键在于，当市场价格大大低于经营企业的价值时，买入优秀企业的股票。
　　27。　要成为一位成功的投资人，必须同时具备良好的投资判断力和远离市场漩涡的超级免疫力。
　　28。　成功的投资并不源于特殊公式、电脑程序、或股票与市场价格行为所发出的信号。
　　29。　寻找超级明星企业的投资方法给我们提供了走向真正成功的唯一机会。
　　30。　华尔街会把任何东西卖给投资者；当投机看起来轻易可得时，它是最危险的。
　　31。　投资人并不需要做对很多事情，重要的是要能不犯重大的过错。
　　32。　投资者成功与否和他是否真正了解这项投资的程度成正比。
　　33。　有时成功的投资需要按兵不动。
　　34。　我的部分成功是由于避免了一些大的失误。
　　35。　不是我喜欢钱，而是我喜欢看着它们增长。
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