中国资产管理行业发展报告(2014)-第5部分

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　　　　表8Bridgewater公司分析主要产品架构资产规模（2012年）另类资产规模对比（十亿美元）

　　　　黑石210

　　　　摩根大通资产管理公司177

　　　　凯雷170

　　　　Bridgewater142

　　　　瑞士信贷134

　　　　高盛资产管理公司133续表PureAlpha（绝对阿尔法基金）绝对阿尔法基金成立于1989年。该基金使用超过30种不同的阿尔法策略，通过高度分散化的阿尔法策略，降低波动性。截至2012年底，绝对阿尔法基金规模约为800亿美元。

　　　　1。投资策略

　　　　“可携带阿尔法”策略（portablealpha）和“阿尔法叠加”策略（alphaoverlay）是绝对阿尔法的两项主要投资策略。

　　　　其中，“可携带阿尔法”是指运用期权、互换等衍生工具对市场风险进行对冲，得到剥离了贝塔（Beta）的阿尔法（Alpha）超额收益的方法。例如，在构建主动管理的股票投资组合的同时，卖空同样规模的股指以对冲市场波动，只保留超额收益Alpha。“阿尔法叠加”是指将不同资产的“可携带阿尔法”叠加于核心Beta资产上，获得高度分散化的Alpha组合。例如，在标普500指数上同时叠加来自小盘股、新兴市场债券和商品的“可携带阿尔法”。传统投资组合Alpha、Beat分离组合2。投资收益

　　　　自成立以来，绝对阿尔法对冲基金只在3个年度遭遇亏损，且亏损的额度不超过2％。在过去20年的时间里，绝对阿尔法对冲基金获得了超过15％的年化收益率。

　　　　绝对阿尔法对冲基金走势资料来源：Bridgewater。

　　　　续表AllWeather（全天候基金）全天候基金成立于1996年，截至2012年底，其规模约为700亿美元。正如绝对阿尔法基金是要建立最优的Alpha组合，全天候基金的目标是建立最优的Beta投资组合，对低风险资产运用更高的杠杆，使得投资组合里所有资产的风险都趋同，达到更优的收益风险比。

　　　　1。投资策略

　　　　Bridgewater认为任何资产价格都与以下两个因素有关：经济活动水平（增长、衰退）和价格水平（通胀、通缩），下图展示了在四种经济环境下表现较好的资产类别。

　　　　四种经济环境下的资产类别

　　　　全天候基金的应对策略是，放弃对未来经济运行状况的预测，针对上述四种情况平均配置风险。与传统投资组合使用相等权重不同，全天候策略使用了风险平价（riskparity）理论来决定权重，核心思路是使每种资产给整个投资组合带来的波动率相同。简单来说，如果股票的波动率是国债的10倍，那么国债的持仓量就是股票的10倍（使用杠杆），这样股票和国债对投资组合的影响才能相同。

　　　　对比经典的投资组合60∶40，即60％的资金买股票，40％的资金买债券。从风险（回报）的角度讲，60％权重的股票提供了90％的风险（回报），风险没能被很好地分散。

　　　　传统投资组合风险占比

　　　　续表AllWeather（全天候基金）2。投资收益

　　　　历史回测发现，全天候策略取得了9。5％的年收益率。此外，由于使用了风险平价策略，全天候基金有效地降低了投资的波动性。1970~2011年，相同波动下的全天候与传统组合（60∶40）相对比，全天候策略的夏普比率*是0。75，而传统组合只有0。37。注：*夏普比率，又被称为夏普指数，该指数用于衡量金融资产的绩效表现。

　　　　2。公司历史

　　　　Bridgewater的发展历史可以分为两大阶段：第一个阶段（1975~1990年），以投资顾问的身份开展咨询业务；第二个阶段（1991年至今），开发各种投资策略与投资工具，在世界范围内进行投资。

　　　　（1）第一阶段（1975~1990年）：咨询服务与资金管理

　　　　1975年，创始人RayDalio在曼哈顿的公寓成立了BridgewaterAssociates。Bridgewater最初只从事两种业务：一种是为机构投资者提供咨询服务；另一种是提供国内外货币和利率风险的管理业务。20世纪80年代初期，公司改变战略，开始向政府以及类似麦当劳这种大型企业销售经济咨询报告——《每日观察》。这份报告得到了很多大型公司以及银行的青睐，该业务也一直延续到今天。

　　　　20世纪80年代中期，公司把其业务重心转向机构投资者的债券资产管理。

　　　　（2）第二阶段（1991年至今）：创新的投资机构和独立的观察者

　　　　20世纪90年代，Bridgewater开发了多种创新投资工具，如通货膨胀联动债券、货币管理外包、新兴市场债券，以及超长期限债券。

　　　　1991年，Bridgewater建立了自己的旗舰基金——绝对阿尔法，将Alpha和Beta分离处理并发展出了“阿尔法叠加”策略。绝对阿尔法在2000~2003年的市场下跌环境中表现良好，Bridgewater借此机会扩大了自己在养老金客户中的份额。

　　　　1996年，公司发行了全天候对冲基金，开创性地引入了“风险平价”概念来配置风险资产。

　　　　2007年，公司开始通过《每日观察》向外界发出关于房贷危机的警告。当年12月，Bridgewater将研究结果上交至美国财政部，警告美国或将迎来一场严重的信贷危机，并且告诉政策制定者银行系统将面临巨额亏损。

　　　　从2009年开始，Bridgewater成了世界上规模最大的对冲基金公司，并一直保持至今。Bridgewater如今被公认为业界领先的资产管理公司以及行业先锋。银行理财：规模最大的资产管理人和直接融资服务商。