下一个暴富神话-第1部分

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　　　　书封

　　　　书名：下一个暴富神话

　　　　作者：＇美＇肯费雪（KenFisher）劳拉霍夫曼斯（LaraHoffmans）

　　　　出版社：广东人民出版社

　　　　内容简介：

　　　　巴菲特师弟教你揭穿公认的投资真理

　　　　在波动的市场中攫取超额利润

　　　　★高失业率真的是股市杀手？低失业率就能确保股市上涨？为何2009年的股市比2008年金融危机时波动更剧烈？

　　　　★CPI与股市之间到底是情人还是敌人的关系？投资小盘股真的好于其他股票？

　　　　★GDP真的能预测股市发展？为何2002—2006年中国GDP反复盘桓在10％时，A股却进行了重大调整？而2009年GDP触底时，股市却展开了上攻行情？

　　　　★为何设置止损点不能让你免遭损失，只能使你错失上涨机会？高息股真的是你保障退休收入的投资首选？

　　　　全球知名投资大师肯费雪对其过去30年来的投资神话进行整合，在这本充满智慧和趣味的新书中，结合市场观察，在颠覆传统投资经验的同时，对那些貌似精明、正确、公认却又最普通最致命的神话进行一一揭示。无论你是市场新手还是投资老兵，费雪为揭穿这些投资神话进行的精辟分析，都有助你避开那些最常见的致命陷阱，战胜自己的懒惰、冲动、从众，从而获得绝佳回报。

　　　　作者简介：

　　　　全球首屈一指的投资专家

　　　　成长股价值投资领路人

　　　　肯费雪是费雪投资公司的创办人兼总裁，该公司目前管理450亿美元的资产，同时他也是《纽约时报》和《华尔街日报》的畅销书作者。他的父亲是被尊为“成长股价值投资之父”的菲利普费雪。肯费雪因主持《福布斯》杂志“投资组合策略”专栏闻名业界，他长期研判市场走势并为该杂志执笔近30年。

　　　　自1996年以来，费雪在《福布斯》上推荐的股票11次跑赢大盘，一次持平。截至2010年年底，他挑选的股票实现了10。5％的平均收益率，远高于同期标普500指数5。2％的年均收益率。

　　　　费雪在“2011年《福布斯》全球亿万富翁排行榜”上排名736位，2010年费雪被评为“近30年最具影响力人士之一”。绝大多数美、英、德主要金融与商业刊物都曾访问或报导过费雪。

　　　　书摘正文：

　　　　第1章

　　　　美国国债和中国A股哪个更靠谱？

　　　　这句话你一定时有耳闻，你也许觉得这个问题根本不需要深入探讨。很多投资者对2008年的那场金融风暴记忆犹新，全球股市的大崩盘让所有人大惊失色，因此哪怕对此观点表示任何质疑都是对投资者的一种亵渎。还有一种奇怪的现象：2009～2010年股市大幅回升，2009年美股上涨25％，全球股市更是飙升30％，2010年美股继续上涨15。1％，全球股市上涨11。8％。2011年表现平平，市场在全面调整后也经历了一轮大幅反转。2012年再度上涨，虽然这4年股市为我们带来巨额收益，但是投资者对2008年糟糕的股市印象更为深刻。

　　　　那些广为投资者接受的理论最后总被证明是完全错误的，甚至是倒退的。回到本章的神话，债券真的比股票更安全吗？
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　　　　单纯地从两者的波动性考虑，你可能凭直觉认为投资债券比投资股票更加安全，可是债券是否更加安全取决于你对“安全”一词如何理解。

　　　　我们对“安全”一词并没有给出严格的定义，这为我们理解该词留有很大的发挥余地。比如，有人会认为“安全”意味着低水平的短期波动率，即毫无起伏，还有人会认为“安全”是增加投资者实现长期目标的可能性，这或许要求很高的短期波动率。

　　　　股票的波动性不如债券？

　　　　人们总是认为债券市场很稳定，事实并非如此，债券同样会有价格波动。债券价格与利率呈反比，当利率上涨时，当期发行的债券价格就会下跌，反之亦然。随着每年各类债券利率的涨跌，债券的价格也会上下波动，某些种类的债券具有更强的波动性。因此任何一个特定的年份，投资债券都可能获得负收益，美国国债也不例外。d米d花d书d库d ；__

　　　　债券作为一个广泛的投资品种，仅就短期而言，它的波动性通常比股票低。注意是“短期而言”，比如1年或者5年内债券的波动性确实不强，但是其预期收益也不高。

　　　　如果你的目标就是避免过高的波动性，而且你也不在乎长期的回报，这个问题或许就不会对你造成困扰。

　　　　我们进行了不同形式的资产配置：100％配置股票，配置70％的股票和30％的定息债券（FixedIne），配置50％的股票和50％的定息债券，以及100％配置定息债券。

　　　　结果显示，100％配置股票的投资组合获得收益最高，但是其标准差比任何一种配置了定息债券的投资组合都要高，这说明股票的波动性更高。就以5年的周期而言，定息债券的比例越大，标准差就越小。

　　　　到目前为止，我并未抛出任何惊人的言论，任何人都知道股票的波动性比债券高。
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　　　　如果将观察期延长，事情就变得有趣了。图1。1与图1。2描述的都是平均收益率和标准差，只不过将观察周期延长到20年。投资组合里100％配置股票的标准差巨幅缩小，几乎与100％配置定息债券的标准差相同。股票的收益还是最高的，但历史波动性却与其他投资组合差别不大。

　　　　当周期延长至30年时，这种情况更加显著。（如图1。3所示）如果你认为30年作为一个投资周期太长，请翻阅本书第2章，投资者通常会假设一个超短的投资周期，对于本书的大部分读者而言，30年是一个很合理的周期。这时投资组合100％配置股票的标准差低于100％配置定息债券时的标准差，股票的波动是定息债券的一半，但收益表现却更好！股票往往会出现比债券更为剧烈的波动，甚至有时候让我们无法接受，但这种短期内的巨幅波动对你影响不大。从金融理论看，这也是很正常的现象。为了使投资股票的长期回报高于定息债券，你必须接受更为剧烈的短期波动。如果股票的年均波动减少，其回报很有可能也减少，债券也是如此。k米k花k书k库k ；www。7mihua。com

　　　　假以时日，这种月度或年度的剧烈波动会逐渐趋于稳定，形成一种持续向上的趋势。凡事都有两面，波动也有向下和向上之分。这种说法你可能很少听到，但历史数据表明：从长期来看，股票的波动性要小于债券，而且收益更高。

　　　　最应该恐惧的是错过股市的上涨

　　　　如果以上情况属实，为什么还有如此多投资者对股票心怀畏惧？答案十分简单：人类进化使然。

　　　　研究表明，投资者亏损时的痛苦感比获利时的愉悦感要强烈两倍。这种现象可以用“前景理论”（ProspectTheory）来解释，该理论获得过诺贝尔奖。换种说法是与人类对安全感的期望相比，人脑对危险或者潜在危险的反应更加敏感。

　　　　人类这种进化而来的本能为远古先祖做出了很大贡献。比如，天生对剑齿虎警惕性高的人往往比懒洋洋的同类活得更好，因为对付剑齿虎的最佳方式就是避免遇到它们。对即将到来的冬季过分忧虑的人会做好更充分的准备，他们冻死或饿死的风险更小。因此这类人身体中的警惕基因也就成功地延续了下来，另一类人对未来充满乐观或者缺乏风险意识，这并不利于物种的延续。

　　　　对于宇宙而言，人类的进化史也只是瞬息之间的事情，在此期间，人们大脑的基本功能并未发生太大变化。这解释了为何美国投资者在投资组合亏损10％时就会感到痛苦，但是只有在盈利达到25％时才会感到快乐。而欧洲投资者对亏损的痛苦感受更加强烈。

　　　　人类的这种本能和股票出现大跌有何关联呢？表1。1反映的是不同周期内投资股票所获得正负收益的次数和所占的比重。当我们观察日收益时，发现投资股票获得正收益的概率比掷硬币的概率高一些。

　　　　获得负收益的天数往往是连续出现的，正收益的情况也是如此。但由于我们对危险更加敏感，大脑对于负收益时期的感受更为强烈，所以认为股市获得负收益的时间更多。
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　　　　从行为学的角度来说，不去考虑这种超短期的情况很困难，但假如你把观察周期稍微延长一点，就会发现股市中获得正收益的概率大为增加。历史数据表明：62％的股市月收益都是正数，这种正收益也是连续出现的。以年为周期时，股市收益为正的时间占73。2％。

　　　　股票收益停滞不前的年份确实不少，而且在超短期内的收益率可能令人痛心，比如金融危机时的大崩盘。悲观情绪有时是合情合理的，但现实是，历史上股票市场涨多于跌。

　　　　我们不妨换个角度思考：如果我们经历的股市如此危险，美国股市怎会达到16万亿美元的市值？全球股市的市值又怎样才能达到50万亿美元？

　　　　投资者真正需要恐惧的应该是错过股市上涨的时机。然而新闻头条和投资专家总是反应过度，好像每个角落都有“熊”出没一样，我们的大脑自然而然地就会产生这种想法，这点与远祖洞穴人的大脑不尽相同。Ж米Ж花Ж书Ж库Ж ；http：//www。7mihua。com

　　　　历史数据清楚地表明：投资股票通常会带来正收益，而且从长期来看，股票的波动性低于债券。要克服这种根深蒂固的行为方式，换种思维看待这个问题并非易事。不过一旦你能做到这一点，就能从股票中获得高于债券的长期回报，前提是你必须拥有一个多元化的投资组合。

　　　　超过400％的收益率，看股票如何完胜债券

　　　　有些人还在与人类历经千年进化而来的这种认知进行着艰苦斗争，他们不禁会想：“假如情况不是这样该怎么办？”假如股市表现不尽如人意，没有战胜债券怎么办？我们首先要了解什么是“胜算”。

　　　　投资是一种可能性，不是必然性。投资活动中没有什么是必然的，国债也不例外。在最近几年的时间里，无论公司债券还是国债都会贬值，一切在自由市场上交易的商品都有贬值的风险。国债不仅遭遇过负的三年期收益率，而且还曾出现连续亏损的情况。这显然不符合大多数人对国债这种稳定性资产的看法。

　　　　所以在任何年份，国债都有可能会亏损。你必须根据历史经济数据、经济基本面和所掌握的现状，对投资可能出现的结果进行理性评估。
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　　　　如果你选择一个较长的投资周期，股票的投资表现超过债券的可能性会更大，这就是胜算。假如事实并非如此呢？自1926年算起，以20年为单位的周期一共有67个。美国从那时开始拥有详细的市场数据，非常合适作为全球股市的代表。

　　　　历史数据显示：股票收益战胜债券收益的周期达65次，占总体97％。近20年，股票的平均收益率为881％，债券的平均收益率为247％，股票以3。6∶1的优势战胜了债券。这个表现不错！然而在债券战胜股票时，这个优势平均比例只有1。1∶1。而且股票的投资收益依然为正，平均收益率达到243％，此时债券的平均收益率是262％。

　　　　在赌城拉斯韦加斯，胜算越低，可能获得的派彩就越高。这与股票和债券投资的情况正好相反，这也是我为什么说那些将投资比作赌博的家伙非常不靠谱的原因。

　　　　顺便说一句，当我们选择观察以30年为单位的周期时，会发现债券的收益从来就没有战胜过股票。这时股票的平均收益率为2428％，而债券为550％，比例达到4。5∶1。

　　　　短期来看，债券的平均波动性确实要低于股票。有些人认为这就是“安全”，但如果你的目标是获取长期的高额收益，要提升你实现目标的可能性就不需要考虑债券短期内的波动性。20年或30年后，当你发现投资组合的增长并未达到预期目标，你就不会认为债券是一种安全的投资产品了。尤其是经过一个长周期后，股票的平均波动幅度已经大幅降低了。

　　　　历史不止一次告诉我们：股票市场给投资者带来更多的是收益，而不是亏损。

　　　　假如你选择较长的投资时间而且以长期成长为目标，投资股票的收益情况就更有可能超过债券。当然，任何投资者都有可能遭遇股市停滞甚至是下跌，但你选择的投资时间越长，股票就会给你带来更多的惊喜。

　　　　人的本性如何适应股票的进化？

　　　　历史和市场数据都证明：投资股票可获得较高的长期收益。除此之外，还有另一个原因可以让我们相信股市长期向前发展能够带来巨额回报，那就是股票的进化。
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　　　　股票代表的是对一家公司的所有权，将所有的股票加在一起，代表的就是整个商界的集体智慧。股票是对科技进步以及技术创新所创造的未来利润的期许。

　　　　企业及其发行的股票都具有适应性。某些无法在市场中生存的企业倒闭了，但是会有更加新颖、更加优秀和更加高效的企业取代它们。这就叫做“创造性破坏”（CreativeDestruction），它是一股对社会有好处的强大力量。

　　　　追逐未来利润是所有企业永恒的动力。无论前行的道路上遇到怎样的障碍，比如能源、食品、水或疾病等，总有某个人会找到新的方法与过去的方式发生碰撞，从而创造出新的事物，这些新事物会击垮或至少缓和亟待解决的问题。我为何如此确定？因为这就是事物发展的规律。※米※花※书※库※ ；http：//www。7mihua。com

　　　　1798年，托马斯马尔萨斯（ThomasMalthus）牧师预测粮食产量即将达到峰值。在他相当缺乏想象力的大脑中，他认为世界粮食产量难以养活10亿以上的人口。他极力反对粮食产量是“无限提升”的说法。

　　　　然而，此后全球人口达到60多亿，大多数发达国家还面临着日益严重的肥胖问题。不可否认，在一些新兴国家，饥饿依然是一个问题。但这完全是不善的管理所造成，如今全球的粮食总量养活我们绰绰有余。

　　　　那些对未来忧心忡忡的人所做出的长期预测一次又一次地被证明是错误的，因为他们所依赖的那些糟糕的假设忽略了未来的创新以及盈利动机的力量。举一个我最喜欢的例子：曾经有个家伙在1894年预言，由于人口膨胀和工业发展，伦敦将需要更多的马匹来提供动力，因此他预计1950年时的伦敦将被厚达9英尺的马粪所覆盖！

　　　　他怎么可能预测到马拉的交通工具不久就会被内燃机所取代，成为一种历史遗物？他当然无法做到这一点，不过他或许应该更加相信，人类对金钱的追逐会释放出变革性的力量。
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　　　　《人口曝炸》（PopulationBomb）一书曾在1968年风靡一时，该书试图让我们相信，在20世纪70年代到来时，饥饿将会夺走数亿人的生命。可这样的事情并未发生，这要感谢诺曼布劳格（NormanBorlaug）这位实至名归的诺贝尔和平奖获得者和他的矮生小麦，更不用说在他之前几千年来不断创新的农业技术人员。

　　　　那些笃信“石油峰值”（PeakOil）的人会让那些错过峰值的人气得半死，该理论认为在任何地区的常规石油产量都会达到顶峰，然后开始下降。不少非常理性的人也断定常规石油产量已经达到了峰值，甚至其中一些人认为这个峰值在20世纪70年代就已经到来。

　　　　你完全可以对此观点提出质疑。无论什么时候，只要你认为石油峰值已经到来了，你都可以随心所欲地质疑任何对象。例如，就美国而言，你可以抨击环境保护局的设立，因为该机构严格限制了石油的产量。不过，就算你认为石油产量在20世纪70年代就达到峰值，至今为止发生了什么可怕的事情吗？1980年，全球国内生产总值（GDP）大约是10。7万亿美元，今天这一数字达到71。3万亿美元。人们的预期平均寿命也延长了。许多新兴市场国家的人均收入呈爆发性增长，人类的表现很不错。当然，我们也经历过熊市和衰退，或小或大的都有。从长远来看，这都是不可避免的事情。

　　　　目前已知的石油储量是20世纪80年代的两倍，而无论从整体还是平均来看，同期的石油消耗量均有所增加。技术进步不仅让我们能探测到更多的石油和天然气储量，而且还为我们提供了许多创新的方法，使我们可以从过去认为不可复采的矿井中打出石油和天然气。

　　　　不少持石油峰值论观点的人都认为，石油的供给与产量无关。这不过是对基本经济学观点的一种错误理解。假如存在供给，石油价格使得未来的开采有利可图，那么石油生产商就会去开采石油，或者研究出更多新的石油开采工艺。

　　　　而如果开采作业确实无法让生产商赚到钱，我怀疑这种情况已经持续很长时间了，我的假设是未来会创新出更多的节能技术或者找到石油的替代产品。石油枯竭的情况还远未到来，我们还有充裕的时间去寻找解决办法。

　　　　某些人对人类未来的看法或许更悲观，投资者在进行长期预测的时候，也会这样目光短浅。他们只是在按目前的假设预测未来，但这些假设会随时发生变化，而且会发生翻天覆地的变化！伦敦的街道不会覆盖粪便，因为有人发明了汽车！但是在当时还不会有人想到这个，就像没有人知道5年、10年或者20年之后哪些因素会影响股票的供给和需求一样。利益是社会福利最强大的发动机，随着社会财富的增加，人们变得越来越有创造力，而且环境也越变越好。
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　　　　盈利动机所释放出来的转型力量全被束缚进了股票的牢笼。债券是不错的投资产品，但它们不能代表未来的收益。债券只是一种合约。你购买债券，然后获得收益，仅此而已。但未来收益最终会增长，过去如此，将来也一样，这种增长就蕴藏在股票收益之中。

　　　　想想英特尔公司创始人戈登摩尔（GordonMoore）于1965年所构想的“摩尔定律”（MooresLaw），该定律认为集成电路板上的晶体管数量每两年就会翻一倍。还有一条定律是2005年的“克莱德法则”（KrydersLaw），该法则认为硬盘储量的增长速度比摩尔定律还要快，硬盘发展一直保持着这个增长速度，甚至还可能会加速！最后一条定律是“香农定理”（Shannon…HartleyTheorem），该理论认为信息在信道（如光纤）中的最大传输率呈指数增长。

　　　　这些理论说明了什么问题？当创新正在呈指数增长时，我们却总认为它是线性增长的，所有这些技术之间的互相撞击意味着未来的创新速度会更快，相距遥远、互不认识的人们提出的技术构想正在以一种无法预料的方式彼此撞击，从而创造出下一代寿命更长、品质更高的技术或工艺。

　　　　如果你认为今天的电子产品代表着人类智慧的顶峰，那你就错了。我也不知道这个顶峰会在何时，以何种方式到来，我也无需知道，我要做的只是持有股票坐拥利润。人类的本性并未发生大的改变，他们会自发地利用自身才智提出解决方案，并从中谋利，一直以来就是如此。从创新中盈利的并不是那些技术人员。绝对不是！真正赚钱的是那些针对创意进行打包、营销和出售的家伙以及他们的股东。
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　　　　第5章

　　　　保本与增值，鱼与熊掌不可兼得

　　　　如果有人告诉你一个“资本既保本又增值”的策略，你会接受他的建议吗？这个策略听上去不错。有谁不希望自己能在市场上行时获得丰厚收益的同时，又能在市场下行时保住自己的本金不受损失？有谁不想天天吃着牛排和冰淇淋的同时，还不用担心体重的增加呢？

　　　　既想追求保本，同时又要求资本增值，这样的目标就像一顿让你毫无负罪感、零脂肪的肉眼牛排加冰淇淋大餐一样，简直就是天方夜谭！

　　　　30年期国债收益率跑不赢通胀，怎么办？

　　　　关于保本投资策略，首先我要澄清一个大众带有普遍性错觉的问题：以保本为目标的投资者其实比你认为的要少。如果你认定保本就是自己想要实现的长期投资目标，不妨问一下自己为何会这么想。真正意义上的保本是指永远不让自己投资组合的绝对价值蒙受损失。↗米↗花↗书↗库↗ ；http：//www。7mihua。com

　　　　为了实现真正意义上的保本，你就必须消除几乎所有的波动性风险，虽然波动性不是投资者需要考虑的唯一风险。当你消除波动性风险之后，尽管避免了股市的多次下跌，但同时也错过了股市上涨的大好时机。你其实只是被局限在现金或等同于现金的工具上。

　　　　换句话说，随着时间的流逝，你会眼睁睁地看着购买力被通货膨胀侵蚀。

　　　　当然你可以通过投资国债获取比持有现金更高的回报。然而你可能没有意识到，你在严格遵守这种投资策略时也在放弃弹性收益。为什么会出现这种情况？

　　　　这是因为国债也会面临价格的波动，并且短期内还会出现负收益。也就是说，如果你在到期前抛售国债，就有可能遭受亏损的风险，这与保本策略正好相反。因此要想通过投资国债实现资本保值，你必须持有国债至到期后才能抛售。

　　　　然而这样的策略仍然有可能落后于通货膨胀。长期来看，通货膨胀的平均增长率为3％。而我说过，10年期国债的年收益率仅为1。6％，30年期国债的年收益率为2。8％。
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　　　　假如你持有某只基金30年，你的基金回报率有可能会落后于通货膨胀的增长速度。如果你在到期前卖掉国债，则可能蒙受亏损。鉴于目前的利率处于历史低位，国债可能在很远的将来才会上涨，你的债券组合就有贬值的可能。

　　　　所谓的资产保本就是消除波动性风险。这也就意味着，真正意义上的保本策略并不适合长线投资者。

　　　　没有向下的波动就没有上涨的可能

　　　　关于增值策略，哪怕是温和的增长都需要某种程度上的波动性风险。这一点正好与保本相反。我已经说过多次：没有向下的波动就没有上涨的可能。除此以外，正如第1章所述，向上波动发生的几率更大，幅度也更大，虽然这与我们的记忆好像不太一样。n米n花n书n库n ；http：//www。7mihua。com

　　　　作为一个整体的目标，你无法同时实现保本和增值。这从物理学上来说也是不可能的。你不能要求市场只涨不跌。如果有人这么告诉你，那他一定是在胡说八道！增值幅度越大，你短期内面临的波动越剧烈，这是一个不争的事实。从现在起接受这个事实，这样你对投资的期待值才能维持在一个合理的水平，不切实际的期待是非常有害的。

　　　　短期内的大幅波动的确让人难以接受。这也是许多投资者无法实现长期目标以及在错误的时间买进卖出的原因。

　　　　请允许我做一个表面上的颠覆。你不能够将“保本与增值”当做一个单一的目标，但作为一个长期的增长目标，你很可能希望在未来很长一段时间内实现资本的增值。

　　　　正如第1章所论述，在20年的周期内，从未出现过回报率为负的股票，而且其回报率远超过债券。过去的表现绝不代表未来的业绩，但它会告诉你某个投资产品是否值得期待。有史以来，人性并未发生很大的变化，在你有生之年同样如此，人类这种逐利动机不会有丝毫减少。正因如此，股市在未来很可能还会持续为我们带来高额回报。

　　　　换而言之，在未来20年里，你的多元化权益产品投资组合还会继续增长，或许涨幅还很大，也许会翻两三倍。因此你在获得增长并保住本金的同时，波动性都会一直陪伴着你。
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　　　　你也许经历过短期负收益的情况。可能有些时候，你的投资组合跌到初始值以下。但从长期来看，情况会对你越来越有利，你将会看到资产的增值，也就是说你的本金也保住了。但这一切都是因为你设定了增长的目标。如果你的目标只是保本的话，20年后，很有可能你仅仅能够保住你的本金，不会获得更多收益。

　　　　那些向你兜售既能保本又能增值投资策略的人，要么就是对金融理论知之甚少，要么就是在忽悠你，不管哪种情况都会对你造成很大的伤害。

　　　　第6章

　　　　GDP大战股市，“数据烟雾弹”下的赌博

　　　　我们常听到某些投资专家夸夸其谈，说股市无法提供可持续的收益，一定会崩盘，原因是股市上涨的速度远远超过了美国的经济增长速度。

　　　　这话听起来没错。长期来看，美国GDP的平均增长率大约为3％，而美国股市的年均收益率为10％，两者之间存在很大的差距。如果你认为这两个数值一定会趋于一致，那么你或许会担心两者间的空白代表着某种“幽灵收益”。假如美国的GDP年平均增长率为3％，那么超出的这部分收益来自哪里？

　　　　如此看来，这种差距必将带来麻烦。为了缩小这种长期的年度差距，股市过一段时间就会发生一次崩盘。这其实没有道理！

　　　　股市收益率和GDP增长速度本来就互不相干，这也是他们不会产生冲突的原因。股市的年收益率很可能会持续高于GDP的增长率。如果你清楚GDP和股市的本质是什么，就能明白其中的道理了。
第12页　：
　　　　GDP，不是国家经济的体温计

　　　　GDP衡